[2005-04-08] 證券分析：蒙牛市佔率擴大可吸納

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時富資料研究　李淑媛

　蒙牛乳業(2319)2004年全年營業額上升77%至72億元人民幣，純利上升94%到3,120萬元人民幣。基本每股盈利0.357元人民幣，較03年的0.192元人民幣上升86%。每股股息為0.0585元人民幣。2004年業績低於我們預期，並屬於市場預期的下限。

　雖然毛利上升57%，但因04年下半年競爭激烈，令全年毛利率下跌2.8%至22.3%。(04年下半年毛利率降至20.8%)。04年間，平均售價下跌3.8%，原材料成本上漲2.5%，但毛利率只下跌2.8%，證明蒙牛在控制成本方面不俗。而且，銷售成本及行政費用佔總營業額的比例亦下降。液體奶在05年第一季價格已趨平穩(在某些城市，價格已見回升)，因此預期，毛利率將較04年下半年為佳。

　蒙牛的市場佔有率由03年的17%上升至04年的22%。對整個乳業市場而言，大品牌的市場佔有率不斷增加，而地方品牌的佔有率進一步減少。全國最前的三個品牌蒙牛、伊利及光明市場佔有率由46%增至56%。大城市對液體奶的需求已漸見飽和，增長空間減小。因此蒙牛的主要發展地點將集中二、三線城市。

汰弱留強最後贏家

　中國原牛奶的產出及技術較低。蒙牛新建立高技術的養殖場可吸引原奶供應商，從而與供應商的關係更加緊密。

　蒙牛的管理層於奶品行業擁有多年經驗，品牌被全國所認識，銷售點覆蓋全國，而且股本回報率亦較伊利及光明為高。因此，蒙牛將在市場整頓中成為最後的贏家。蒙牛05年預測市盈率為18.2倍，不算特別吸引。但由於其基本因素不俗，尤其它已佔據市場的重要地位，因此我們建議趁低吸納該股份。