[2005-04-08] H股透視：中興通訊仍有上升空間

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中銀國際證券

　中興通訊(763)將於4月11日(下周一)公布04年業績。我們估計公司淨利潤增長30%(H股)/46%(A股)至13.4億人民幣(H股)/11.0億人民幣(A股)，銷售收入估計同比增長20%(H股)/38%(A股)以及軟件產品的增值稅退稅是拉動公司業績增長的主要原因。

海外業務拉動銷售增長

　我們估計04年公司銷售收入同比增長20%(H股)/38%(A股)至204.5億人民幣(H股)/221.6億人民幣(A股)。由於公司大力拓展海外市場，其海外業務收入估計同比增長88%(H股)/117%(A股)至36.7億人民幣(H股)/41.7億人民幣(A股)。公司內地市場表現仍然穩健，內地業務銷售收入預計增長11%(H股)和27%(A股)。在產品方面，公司所有產品估計都已實現正增長，其中手機業務收入增長最為強勁，同比增長幅度超過40%(H股和A股)。

　由於無線通信產品利潤率的改善抵消了手機業務毛利率相對較低的影響，公司整體毛利率估計仍然穩定（H股和A股）。但是我們估計，由於銷售及管理費用增長了20%以上，公司主營業務息稅前利潤率可能出現小幅下滑。估值仍然頗具吸引力。

　對於H股，雖然基於05年市盈率，中興通訊估值接近國際同業水平，但考慮到公司相對較高的淨資產收益率，我們預計中興通訊仍然有上升空間。對於公司A股，中興通訊股票價值被低估，其估值較自1999年以來的「12個月預期滾動市盈率」的歷史平均水平低14%，維持優於大市評級。