[2005-04-27] 人民幣應採用怎樣的匯率機制？

■劉佩瓊　港區全國人大代表　香港理工大學工商管理學院副教授

　自2003年底以來人民幣升值的壓力及市場炒作浪潮不斷，其中主要的壓力來自美國。中國官方的態度是承諾對匯率機制進行改革，但是會維持人民幣匯率的相對穩定。

　人民幣於1994年併軌，人民幣兌美元匯價由576.2下調到861.87，實際把人民幣匯價大幅下調了50%。自此到1998年，人民幣兌美元再下調到827.7；跟著是亞洲金融風暴，而人民幣就釘住美元匯率。然而，由2002年到今天，由於美元貶值，人民幣兌歐元匯率已經下調了35.85%，對日圓則下調了21%，對其他貨幣，如英鎊等也大幅度貶值。因此，人民幣匯率所謂「保持穩定」只是相對於美元而言。有趣的是對人民幣施壓的不是歐日等國，而是匯率釘住的美國！從貿易商品結構看，無論人民幣如何調整，也不能扭轉美國國際收支的逆差。也因此有很多人不支持美國的觀點。

人民幣釘住美元的匯率機制不合理

　然而市場上人民幣炒作之風不息，問題不在於美國的壓力及論據，而是人民幣多年來釘住美元的匯率機制不合理！

　中國自1994年併軌以來就承諾實行「以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。」可是自亞洲金融風暴以後，中國實際上是違背了原來的制度改革方向。到底有什麼理由使中國在匯率改革走回頭路呢？

　過去三年，中國經濟一直維持高增長，包括出口增長分別是22.4%、34.6%及35.7%。中國的外匯儲備更大幅地增加，分別是2864億美元、4032億美元及6099億美元。今年首季已達6591億美元。有人認為中國的經濟很脆弱，特別是加入「世貿」的條件下，這兩年是貿易自由化關鍵的兩年，1998年及2001年中國的出口額也出現低谷，因此不能掉以輕心。然而，審視中國主要的出口商品，其中的製衣、電子產品在過去幾年的大幅增長都不是以減價達致的，事實上，中國的價格已經無可再低了，反過來，由於適當調整匯率使價格上調，並不會減低競爭力，反會促使廠商提升產品檔次，改善品質，這正是政府提出的產業發展目標。也有人擔心匯率上調影響出口量，以致造成失業率上升；然而，中國出口可以通過開發不同經濟水平的海外市場解決問題，更何況廣東省去年便出現勞動力不足，也促使廠商非要調高產品品質不可。

改為與一籃子貨幣掛鉤

　當中國對外經濟活動走向多元化，例如有境外合資格機構投資者（QFII）可以參與內地的金融市場活動，香港也成為活躍的人民幣境外交易市場，任何有關宏觀調控政策都會影響人民幣匯率變動的預期。例如為了抑壓經濟過熱而調高人民幣利率，也造成人民幣匯率上升的壓力。而為了維持穩定的匯率，必然妨礙採用宏觀調控工具的自由度。香港便是為了維持港元對美元的聯繫匯率而失去以利率作宏觀調控的功能。

　也有一個說法是在市場上對人民幣的炒賣活動靜下來時，才考慮改變人民幣的匯率機制。這是倒果為因的說法。市場上出現人民幣炒賣活動，是因為匯率偏離了均衡點。拒絕調整匯率只會與均衡點相差愈來愈遠，又怎能期待炒賣活動自然消失呢？當然，如果中國的國際收支平衡逆轉，就什麼也不用做了。

　說到底，人民幣的問題不在於是否升值；而是要建立怎樣的匯率制度。無論如何，當世界確定美元已走入另一輪的貶值勢頭時，面對著經濟高增長、國際收支大幅順差的中國把人民幣釘住美元就不合邏輯。其實中國可以按照原來的匯率改革承諾，建立一個有管理的浮動匯率制度，並且由與美元掛鉤改為與一籃子貨幣掛鉤，包括歐元、日圓等。在開始時只改掛鉤機制，不作大幅調整，政府可按照對外經濟活動的走勢駕馭管理，使人民幣更能反映外匯市場的供需情況，為人民幣的可兌換性創造條件，也有助促使中國在國際社會上扮演更重要的角色。 (本欄每周三刊出) （文匯論壇）