[2005-05-03] 人民幣升值的影響

■曾淵滄博士　香港城市大學MBA課程主任

　最近，全球的外匯市場又再興起炒人民幣升值的熱潮。

　溫家寶總理公開說，人民幣匯率的改革會是出其不意的，誰也不知道會是什麼時候，過去一年半，香港就因為有大量熱錢流入炒人民幣升值而帶動股市上漲，壓低港元利率，使到港元利率並沒有跟隨美元利率上漲，利率偏低，也自然帶動房地產市場，今年年初至今，短短的4個月，香港住宅價格平均上漲15%。

　人民幣匯率的改革有四種可能性，一是仍然保持與美元掛鉤，但兌換率上升；二是放寬掛鉤的安排，允許人民幣在一定的幅度內上升與下跌；三是與一籃子的其他貨幣組成掛鉤的聯盟；四是真正的自由浮動。相信，在目前的形勢，真正的自由浮動的機會不大，前三種的機會比較大。

　但是，不論人民幣匯率以什麼方式改革，人民幣會升值已是全球投資者的共識，以目前新加坡外匯市場的人民幣一年期不交收合約的買賣來看，今日的人民幣匯率已經比港元還高，有4500點子的溢價，投機者在目前願意付出5%以上的溢價買人民幣期貨，說明他們都期待人民幣的升值幅度超過5%。

　人民幣的改革越遲，升值的幅度也將越大，壓力也越大，美國的財政部長、聯邦儲備局主席、總統等人都已經不斷地公開施壓，要求人民幣升值，因此，人民幣不升則已，一升驚人，我估計若升值，至少升20%。

　這麼大的升幅，對全球經濟是一個大震動。

　首先，那些在中國大陸設廠的廠商會面對成本高漲的困境，但出口的商品因為以美元訂價，短期內無法提價，一些廠商可能會因此而倒閉，交不出貨。

　人民幣升值，中國的入口商及海外的出口商會很高興，他們的生意將擴大。

　但是，這種震動不會維持太久，這就是自由市場的好處，市場會很自然地改變，尋找新的平衡點，除了少數沒實力的廠商會倒閉，餘者會因為競爭者減少而提高自己的競爭能力，並將成本的增加轉嫁給購買者，總言之，中國生產的商品的出口價會上升。

　出口價上升使廠商、出口商的利潤再度保持，甚至增加，除非人民幣升值的幅度高過100%、200%，否則人民幣升值後，中國商品漲價後，其競爭力依然存在，最後是中國人賺到更多美元，好處大過壞處。 (本欄每周二刊出) （文匯論壇）