[2005-05-06] 美經濟續增長不悲觀

柏斯理財集團

　美國第一季GDP數據已公佈，正如不少研究機構指出，踏入05年絕大部分的經濟體系的增長速度會放緩，作為全球火車頭的美國亦難以逃過厄運，增長率滑落至3.1%，情況比預期更為遜色。再配合近月油價高企不下，物價指數亦呈現明顯升幅，投資者將三者串連一起令滯脹(Stagflation)的陰霾漸漸形成。

擔心滯脹屬過慮

　據一般的定義來說，滯脹是指當一個經濟體系增長停滯不前，但失業率及物價均處於高水平的情況。而最為人所認識的滯脹年代可以追溯至七十年代，當時阿拉伯地區對美國等先進國家採取石油禁運，油價隨即上升四倍，以當時相當依賴石油的經濟體系來說，所造成的打擊是十分嚴重，經濟增長回落至74年的-0.5%及75年的-0.2%；而且由於油價高企，生產成本上升轉嫁至消費者層面，消費者物價指數出現近乎雙位數字的增幅，因此削弱了當年人民的實質購買力，故此有經濟學者認為滯脹的威脅比衰退(Recession)更為甚。筆者雖然不能否定將來出現滯脹的可能，但觀乎目前的情況，擔心它的出現似乎是有點過慮。

　第四季經濟增長達3.8%，刺激了當時市場人士對美國前景的展望，然而這次錄得的兩年來最慢一次增長確實帶來一定打擊。增長未如預期的主要原因是來自商業投資及消費方面的放緩，加上存貨量上升所致，留意當中的細節，就會發覺增長速度的確減慢中，不過情況並不算嚴重。投資方面放緩部分是來自特殊稅務優惠的完結(於去年12月31日)，第四季整體增長達14.5%，但在誘因消失下，增長率減至4.7%，但有關資訊科技的投資仍然增加，抵銷了運輸、工具及工業生產固定投資方面的下跌。另一方面，雖然消費者支出的增長放慢，但耐用品需求持平，這反映現時的消費者信心仍未出現逆轉。

　至於物價指數方面，高油價確實帶來一定的壓力，尤其在生產商層面，這點從最近的生產物價指數的突升可見一斑，不過扣除食物及能源的核心指數增長溫和，而整體生產力的提升以及企業議價能力受壓令油價未有直接威脅消費者層面，增長速度在市場可接受範圍之內，因此評論現時通脹會構成滯脹風險，相信仍要時間觀察。最後，儘管美國失業率較近十年的平均略為高出0.1個百分點，但無可否認失業情況是正在改善中。反映申請失業保險個案的首次失業申領人數正在減少，人數已由高峰期的四十多萬減少至三十萬，失業率亦由03年的6.5%減至5.2%，就業市場的最壞情況應已過去。現時唯一問題是在於美國的職位未能跟隨經濟復甦而上升，市場創造新職位能力不足，而非失業人數增加。

經濟高於歷史平均值

　總而言之，雖說美國經濟增長遜於預期，但現水平仍高於歷史的平均值，按傳統的定義美國仍未見出現滯脹，相信短期內情況亦不會惡化。因此投資者對美國等關連市場的後市可審慎樂觀，採用分段入市的策略更能減輕市場上一些非理性波動帶來的衝擊。