[2005-05-12] 證券分析：合和公路受惠運量上升

大唐投資(證券)　李婉珊

　中國經濟起飛，作為世界的工廠，所有貨物都需要從陸路或海路輸出世界，貨物往來頻繁，除了航運股水漲船高外，汽車流量增長亦直接幫助公路類股份。

　合和公路基建（0737），主要業務為發展及經營於華南廣東省，特別是毗鄰香港之珠江三角洲地區之策略性重點公路、隧道、橋樑及相關基建項目。

　合和公路截至去年12月底止的中期業績，營業額錄得20%的增長，至7.41億元人民幣，純利上升19%，至4.31億元。廣深高速繼續成為公司的主要收入，珠江三角洲西岸道一期的日均車流量略有上升，而東南西環路之日均路費收入亦不斷上升，於去年通車的西線1期則錄得24萬元日均收益。東南西環路對公司盈利貢獻漸趨重要，相信會成未來兩年重要增長動力。雖然廣深高速容量將可應付未來3至4年的交通流量，公司計劃將該公路由6線增至10線，將容量由每日40萬輛車，提升至60萬輛。擴闊工程需時2年，投資額達70億元。

　港珠澳大橋已落實批建，倘合和公路基建投得，公司將繼續受惠於泛珠三角概念，而港珠澳大橋將為集團目前的公路帶來協同效益。可是由於項目在2009年才落成，直接對集團現金流構成巨大壓力。全長30公里的港珠澳大橋，投資成本達150億元，對合和公路來說是一項十分巨大的投資，資金是一個大問題。

　另外，集團計劃於未來五年擴建廣珠西線二、三期，以及廣深高速公路工程，總成本逾78億元。合和公路基建未來能否維持將盈利75%派發予股東的目標亦成為一個問號。

候5.6元附近吸納

　話說回來，雖然合和公路面對資金壓力，但今年公路股將繼續受惠內地運量的需求，與當地經濟增長直接掛鉤，除非內地加息幅度高於預期，否則今年中國外貿在關稅門檻下降、紡織配額制全面瓦解下，貿易量將有健康增幅，從而令合和公路受惠。

　公司的預期市盈率為18倍，現時股價較其他主要公路公司有輕微折讓，同時較每股資產淨值7.5元有24%折讓，建議於5.6元左右吸納，6個月目標價6.5元。