[2005-07-23] 人民幣會否「升完又升」？

　中國人民銀行宣布改革匯率制度、人民幣即時升值2%之後，外界普遍關注：人民幣匯率是否就此走入一個持續的「上升通道」。我們認為，人民幣現時的升值幅度遠低於外界的預期，進一步升值的壓力並未消除，圍繞人民幣匯率問題而起的熱錢炒作乃至政治爭議，可能會持續。不過，根據國家確定的主動性､可控性和漸進性等三項原則，人民幣匯率應該會保持相對穩定，避免因為小幅升值引起市場更加強烈的升值預期，以致很快再次升值，形成一個「升完又升」惡性循環，走上不停升值、終致競爭力受損的「日本之路」。因此，外界對人民幣升值的前景，不要有不切實際的期待。

　市場一般預期，人民幣升值的幅度，至少在5%至10%以上。現在只有2%的升幅，所以，市場上對人民幣升值的期望未消。加上人民幣小幅度升值，對中國的出口不會有太大影響，中國產品的競爭力依然強勁，美歐會繼續對中國施加壓力，要求人民幣進一步升值。由於升值預期揮之未去，炒作人民幣升值的資金相信會繼續流入內地和香港，這很容易造成內地的資產市場形成泡沫。如何處理人民幣是否升值及熱錢的炒作，是有關方面在未來一段時間需要繼續面對的問題。由於人民幣匯價要達致兼顧各方面利益的平衡點，需要時間穩妥調節，不可能頻繁變動，急於求成。因此，有關方面在注意保持人民幣匯率相對穩定的同時，必須考慮「泄洪」的問題，減少市場上熱錢過多導致經濟過熱，刺激通脹上升的情形，以免影響民生和社會穩定。

　其實，將人民幣匯率制度改革只是看成「人民幣升值」，並不準確。如果改革只是簡單地讓人民幣升值，則結果只會是人民幣匯率固定在一個更高水平上，沒有提高匯率形成的市場化程度。這不是真正意義上的改革。中國央行今次匯率改革，是要實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而實行參考一籃子貨幣的彈性匯率機制，將使人民幣匯率的形成更加市場化，有利於應對國際經濟、貿易、投資和政治環境的變化。這才是人民幣匯率改革的根本目標和關鍵所在。

　人民幣匯率改革重在匯率形成機制而非只是簡單升值，清楚了解這一點，對於投資者也有現實意義。既然人民幣匯率形成的新機制是「參考」一籃子貨幣，匯率水準要根據一籃子內貨幣的升跌情況而定，因此，在新的機制下﹐人民幣匯價可升可跌。即除了有機會升值之外，也有貶值的可能性。這是有意投資人民幣升值的人士需要留意的風險。　（文匯社評）