[2005-07-26] 人民幣與港幣聯繫日益緊密

■周八駿　資深評論員

　在現代國際貨幣史上，一種非自由兌換貨幣的匯率制度和匯率水平能夠影響全球經濟和國際金融市場，人民幣是開創了先例。這集中反映中國改革開放發展所取得的成就。在目前條件下，港元聯繫匯率制必須維持。但是，必須清醒認識，港元聯繫匯率制已經不再僅僅受制於美元利率，而是已經同時承受並將越來越受人民幣影響。

　2005年7月21日19時，中國人民銀行發佈公告：「自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。」「2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣」，亦即相對於之前匯率升值2%。消息公佈後，亞洲各主要國家（地區）貨幣匯率普遍上升。馬來西亞當局隨即宣佈該國貨幣與美元脫鉤，改為與一籃子貨幣掛鉤。國際社會歡迎中國政府的這一決定。美國財長稱人民幣採取有管理的浮動匯率制度不僅對中國有利，而且對全球經濟有利。

　人民幣至今仍是非自由兌換貨幣。在現代國際貨幣史上，一種非自由兌換貨幣的匯率制度和匯率水平能夠影響全球經濟和國際金融市場，人民幣是開創了先例。這集中反映中國改革開放發展所取得的成就。中國的崛起，已是地平線上看得見的圖景。

優化聯匯措施未雨綢繆

　就在人民幣匯率制度變動前約兩個月，2005年5月18日，香港金融管理局推出優化聯繫匯率制的3項措施，在實際上把1美元兌7.8港元的貨幣局制度的固定匯率安排調整為以1美元兌7.8港元為中心、1美元兌7.75至7.85港元為上下波幅的固定匯率制。儘管7.75和7.85分別偏離7.8僅約0.6%，較之佈雷頓森林體系的固定匯率制允許有關各國貨幣匯率偏離中心匯率（平價）上下各1%的幅度更小，但畢竟是港元聯繫匯率制實施21年來第一次賦予港元匯率以一定程度的彈性。

　就在人民幣匯率制度變動前一天，2005年7月20日，中銀香港和工商銀行（亞洲）調高最優惠利率四分之一厘，翌日生效；緊接著，恆生銀行也宣佈調高最優惠利率四分之一厘，翌日生效。7月21日上午，距中國人民銀行公告人民幣匯率制度變動僅數小時，匯豐銀行也宣佈調高最優惠利率四分之一厘。從而，香港持牌銀行的最優惠利率達至同一。

　人們不知道香港金管局是否預感人民幣匯率制度即將調整。不過，兩個月前金管局推出優化聯繫匯率制3項措施時，金融界和評論界不少人相信香港金管局的舉措，既是旨在扭轉國際游資投機人民幣升值而對港元聯繫匯率制運作的扭曲，也是因應人民幣匯率制度調整而可能給港元聯繫匯率制帶來衝擊。

　人們不知道香港銀行界是否預感人民幣匯率制度調整在即。不過，幾家主要銀行在人民幣匯率制度調整前夕及時提高最優惠利率，使持續多月的香港銀行界最優惠利率差異的現象終於趕在人民幣匯率制度變動的前一刻消除，不能不被視為香港銀行界是以一致的姿態來預防人民幣匯率制度變動可能給聯繫匯率制帶來衝擊。

人民幣對港元影響將逐漸顯現

　誠然，人民幣匯率制度調整和匯率升值不僅沒有給港元聯繫匯率制和香港金融市場帶來即時的負面影響，相反，香港股市視之為利好消息而上升。今後一段時間，國際游資預期人民幣匯率水平將進一步上升而將繼續流入香港，港元將繼續偏強。但正如香港金管局總裁任志剛先生在7月22日所提醒的，人民幣實行管理浮動匯率制後，其匯率可升可降，投資者對此應有認識和準備。可以說，約兩個月前，香港金管局之所以為聯繫匯率制引入雙向兌換保證，並將弱方兌換保證定為1美元兌7.85港元，正是為因應人民幣匯率一旦轉弱或出現波動，港元匯率可能承受向下壓力而設。

　香港銀行界趕在人民幣匯率制度調整的前一刻及時統一最優惠利率，但有關銀行未同時調高存款利率，這在港元匯率隨同人民幣匯率趨強、香港貨幣市場資金供應充沛的條件下不是問題。然而，一旦人民幣匯率轉弱或出現波動，港元匯率承受向下壓力，香港銀行界的存款利率必須相應調高。

　在目前條件下，港元聯繫匯率制必須維持。但是，必須清醒認識，港元聯繫匯率制已經不再僅僅受制於美元利率，而是已經同時承受並將越來越受人民幣影響。事實已經顯示人民幣匯率制度變動和匯率水平上升對港元的明顯影響。隨著香港金融市場不斷增加人民幣業務的種類，人民幣利率對港元的影響也將逐漸顯現。可以預言，待到人民幣在中國國際收支資本項目可兌換那一天，人民幣與港元的關係就將進入一個新階段。 （本欄每周二刊出）（文匯論壇）