[2005-08-04] 證券分析：神華煤電合一甚吸引

　時富證券資料研究 唐焱

　神華能源(1088)為內地最大的煤炭生產商，同時亦為煤電合一的能源供應商。在2004年，來自煤炭及發電業務分別佔82%及18%的經營利潤。

　估計今年的平均煤價比去年有約五成的升幅，加上公司發電量的提高，預期公司的純利增長有44%。唯煤炭供應可能在2006年達到平衡，煤價將下調，預期純利的增長率將下跌至8.1%。

　為建立新的電廠及提升煤炭業務的生產設施，預計公司今年的資本開支將高達200億元人民幣，我們預期公司的經營利潤為220億元人民幣。

　截至2004年底，公司的淨債務股本比率達1.4倍，雖然公司上市後，該比例將預計降至0.5倍，不過在預期公司在將來兩年擴產的開支仍高，估計今年的派息比率為低水平的15%。

　現時公司的預期市盈率為10.4倍，雖然較國內同業的8.2倍為貴，但較全球同規模的能源礦業公司如Rio Tinto、Anglo American及 Peabody等的16倍為低。

　我們將目標價定為9.20港元，比國內同業及全球同業的中位數12.1倍有約10%的折讓。建議投資者可在8.30港元(昨收8.85元)之水平吸納。