[2005-08-04] 港股透視：地鐵股價具提升空間

中銀國際證券

　地鐵公司(066)公告05年上半年業績，淨利潤（不包括投資地產價值重估）同比增長51%至17億元港幣，高於我們預期26%，這主要是由於盈利中有22%來自於地產開發的貢獻，優於預期。期內，投資地產重估升值10億元港幣，與我們預期相符。包括投資地產價值重估的因素，淨利潤同比增長122%至26億元港幣。

　05年上半年，地鐵行車線客流量同比增長2%至4.14億人次，機場快線客流量同比增長6%至400萬人次。隨著9月迪士尼的開業，下半年機場快線的客流量預計將有進一步增長。05年上半年地鐵行車線平均票價上升了1%至6.57元港幣，與我們預期相符；機場快線票價上漲了4%至66.93元港幣，高於我們預期3%。因此，整體票價收入同比上升4%至30億元港幣，高於我們預期1%。公司嚴格控制成本，總經營成本僅同比上升3.7%至18億元港幣，與我們預期相符。

　因此，息稅折舊前利潤上升15%至25億元港幣，高於我們預期4%。由於經營成本趨穩以及收入上升，息稅折舊前利潤率由上年同期的55.6%提高至58%，高於我們預期0.8個百分點。由於電信業務增長76%（主要由於與電信服務運營商提早結束合約獲得一次性收入）以及諮詢業務增長31%，車站內商務與其他收入同比增長19%至7.54億元港幣，高於我們預期9%。得益於出租率的上升以及國金二期的全年貢獻，租賃及管理業務收入同比上升20%至6.43億元港幣，高於我們預期4%。

地產盈利同比上升32%

　正如我們在盈利預測中提到的，地產項目的利潤仍然是影響地鐵公司盈利狀況的最大不確定因素。

　05年上半年，公司地產開發利潤入帳15億元港幣，高於我們預期22%。在這15億元港幣當中，有66%來自於遞延收入（主要來自於奧運站項目3期、東涌站酒店部分、映灣園和藍天海岸），有22%來自於連理街商場（實物形式結算），其餘12%來自於蔚藍灣畔、維港灣及擎天半島的賸餘住宅單位。05年下半年，主要的結算地產項目應包括將軍澳豪庭以及凱旋門（21億元港幣）。因此，我們維持全年地產盈利50億元港幣的預期，同比上升9%。公司計劃於4季度推出將軍澳86區2期（總共4,000個單位）。

迪士尼線前景更加光明

　迪士尼線於8月1日正式通車。基於迪士尼對每年550萬遊客數的預期，如果迪士尼線能夠鎖定30-40%的市場份額，地鐵公司應該能夠達到加權平均資本成本+1-3%的目標。地鐵公司未來幾個月也將與政府就西港島線計劃的規模、成本及融資要求等進行討論，而且也將推進南港島線的工作。這將在中期內為地鐵公司在香港提供進一步的增長。考慮到05年上半年物業重估升值，我們將05年盈利預測上調15%。如果將西港島線的估值考慮在內，地鐵公司的每股淨資產值將提高0.31元港幣至19元港幣。該股股價較淨資產值折讓13%（如果包括西港島線，則較淨資產值折讓14%），項目招標和較低的開發風險將會支撐股價上升，估值並不昂貴，維持優於大市評級。