[2005-09-08] 港股透視：恆安升幅已大宜候低吸

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時富證券資料研究

　恆安國際(1044)於05年上半年營業額上升41.9%至15.4億港元，純利則上升61.7%至2億港元，較市場預期為佳。

　紙巾及紙尿褲業務因原材料上升，毛利率分別下跌3.6%及1.1%至38.8%及33.2%。因紙尿褲毛利率(33.2%)較衛生巾業務低(50.7%)，而且佔比例增加，導致總毛利率從上年同期的42.6%下降至40.9%，但營業額較04年下半年的40.1%稍微回升。

　管理層表示集團在各環節中的管理，效益均得以改善，令銷售及管理開支佔營業額比例得以下降1.3%。

新廠投產 產能增半

　集團的紙巾業務及一次性紙尿褲仍會是集團主要增長動力。因應市場需求集團已投資8億於山東(已於八月尾投產)及福建省兩紙巾廠。產能可提升2倍。而3條紙尿褲生產線亦將於9月底投產。全面投產後產能可增五成。負債比率亦因此由上年同期11.2%上升至17.3%，但仍屬偏低水平。預期06年資本開資將減少，因此該可維持其高息政策(60-70%派率比率)。

規模效益減輕毛利壓力

　恆安在國內衛生用品市場擁有領先地位(跟外國品牌P&G齊名)，優勢在於其龐大的銷售渠道。預計毛利率在競爭及原材料成本上升下持續受壓，但市場對高品質紙巾及紙尿片的需求龐大，帶來的規模效益可某程度上減輕毛利壓力。該股份在公布業績前已累積一定升幅，05年預測市盈率估值18.3倍，不算便宜，建議於6.50元以下水平吸納，目標價7.15元（昨收報6.95元）。