[2005-09-16] 證券分析：保昌業務穩定 派息吸引

中銀國際證券

　總的來說，保昌控股(562)是一隻穩健股息率股票。假設公司派息比例為40%，05年市場對每股收益的預期水平為0.373港幣，該股股息率為5.06%，而中國外運(598)的水平為2.84%。在估值方面，公司目前的預期市盈率為7.9倍，而中國外運的市盈率水平為12倍。

　在過去的6個月內，該股日均交易量僅佔公司已發行股票的0.04%，僅佔流通股的0.14%。該股的大部分流通股均為機構投資者所持有，這些投資者無意將持股出售。

　展覽貨運業務是保昌控股新的增長領域。該業務的增長主要來自於中國內地展覽活動增加所帶來的需求增長。05年上半年，該業務收入佔公司總營業收入的3.5%，經營利潤率為11.85%。

　展覽活動組織者通常是政府有關部門或單位，這些組織者負責指定展覽活動貨運商。為了規避風險，組織者通常會在以後的活動中指定同一貨運商。該業務的利潤率通常較高，但收入並不穩定。管理層希望維持這一業務在公司收入結構中的比例。保昌控股近期簽定了上海一級方程式分站賽展覽貨運商的三年期合同。

第三方物流已盈虧平衡

　保昌控股也希望發展其第三方物流業務。該業務已獲得較大的改善，05年上半年，該業務成功實現了盈虧平衡，而04年該業務虧損340萬港幣。

　為了提高業務靈活性並且降低空運成本，公司增加了貨機的使用量，並且加大了部分航空公司的貨運量以獲得更好的費率，其中包括日本航空(9205.JP/日圓311，未有評級)和韓亞航空(020560.KS/韓圜4310，未有評級)。有時為了滿足大批量貨物的運輸需求，公司還將租賃貨機。公司同時還擴大了拼裝業務規模以提高其利潤率。保昌控股為此建立了一個新的團隊。

　05年下半年航運市場環境預計仍然穩定，而保昌控股業務表現預計也仍然穩定。較高的燃料成本並沒有對公司經營利潤率造成太大影響。燃料成本增長部分都以燃油附加費的形式轉嫁給了公司客戶，燃油附加費通常被單獨列在清單中，並且由航空公司直接徵收。 (摘錄)