[2005-09-21] 證券分析：中移動 增長仍被低估

大唐投資(證券)　李婉珊

　談電訊股，怎不能介紹中國的電訊龍頭中國移動(941)呢？中移動今年上半年業績，純利按年上升27%至240.4億元，每股中期息0.45元，增長1.25倍。中移動業績甚佳，反映利好該股表現的良好經營環境並沒有改變，業績顯示中移動面對的競爭壓力減少，該股仍持續從中國聯通(0762)手上搶佔市場佔有率，平均每月每戶收入的下跌幅度放緩，而邊際利潤亦處於相對穩定的情況。

續有增派息可能

　值得注意是，一直對派息政策沒有明確提示的中移動，今年首次提出全年派息比率為39%，相當正面，由於中移動現金儲備及現金流十分強勁，今年提出派息比率後，未來續有增加派息的可能。另一十分利好的發展是3G發牌的時間表進一步延後，並預期將會待整個電訊行業的重組計劃面世後，才會出台。在這段期間，中移動將繼續享有競爭優勢，爭取市場佔有率及上客量。而06年中移動的新增客量達2800萬戶，較原先估計增加6%；若發牌及重組計劃延遲1年，將為中移動帶來的利益多達55億美元。估計中移動正面對行業重組產生的競爭壓力，可能距今尚有18個月。

　作為電訊業龍頭的中移動，應該穩得牌照，若未來ARPU能穩定，3G投入服務後，將成為增長來源，是可以期望的。在此情況下，對中移動的展望，可以較為樂觀，加上中移動有寬裕財政，足可應付發展需求。另外內地電訊業的競爭趨於理性，上半年中移動EBITDA利潤率平穩，而平均每分鐘收入下跌速度亦有所放緩，相信情況將會繼續改善並趨向樂觀。

　以每股36.55元，中移動市盈率約為16.76倍，略高於恆指的估值，亦高於其他區內電訊股。但考慮到行業重組進一步延遲，中移動的增長能力可能仍被低估，因此估值較高也相當合理。