[2005-10-08] 市場展望：發展中市場商機大

《指標》月刊凱萬資產管理(亞洲) 常務董事　莫健歡

　由於發達國家的經濟增速放緩，而主要股票市場起伏又相當窄小，許多投資者正在更密切地關注發展中市場的機會。凱萬資產管理（亞洲）有限公司常務董事莫健歡與投資者分享他的見解以找出可投資的地方及背後之道理。

　過去數年來，許多發展中國家改善了自身的證券規管與公司透明度，與此同時，新興市場中的公司也改進了自身的經營實務與報告標準。投資於新興市場的人士，不再只是冒著高昂的風險押寶於底細不明、規管混亂的市場交易的公司。越來越多地，他們所投資的公司或市場，已採納穩健的經營模式、規管體系以及仿效發達市場而建立的透明報告標準（這些標準至少在一定程度上是可靠的）。而且，新興市場股票的估值越來越受真實經濟及商業動態的影響，而不僅僅是受投機行為的左右。

　這些都是顯著的進步。但事實上，發展中市場仍易受繁榮／蕭條周期的影響。因此，主要問題就在於：有意於發展中市場的投資者應當著眼何處？

　投資者或許得這樣思考自己的投資選擇：是專注於眾所周知的「熱點」市場，譬如中國、韓國及稍遜一籌的俄羅斯，還是轉而一心一意發掘未來的輝煌？

　前種做法的擁躉（即專注於熱點市場）有一點優勢：他們有許多公司可供投資。時至今日，人們普遍認同：中國是世界工廠，韓國是出口型經濟的典範，而資源豐富的的俄羅斯則著力於從全球大宗商品市場的繁榮中獲得好處。這些情況人所共知，而這正是問題所在。巨額資本已經湧入這些國家，將股票估值推升到相對較高的水平。雖然這些估值或許有其道理並可持續，但企業盈利要趕上當前的市盈率倍數還需時日。在此之前，股價進一步上升的幅度很可能比以往要平緩，市場調整的風險頗大。

　當然，公司的業績，與其運營的政治與經濟環境關係重大。但是，我們希望專注於價值認知落後於實際表現，且無論盈利與市盈率倍數都具有相當增長空間的市場。在這一點上，我們認為有三個市場表現突出：巴西、印度和土耳其。

精挑細選是關鍵

　當然對投資者來說，並非只有巴西、印度和土耳其這幾個發展中國家才前景看好。墨西哥、韓國、南非、中國及俄羅斯都具備可靠的盈利機會。關鍵在於細心選擇。

　例如，許多人認為韓國的科技股蘊含誘人的投資機會，過去幾年來的確如此。韓國的出口固然保持強勁，但國內消費卻顯疲弱，對科技產品的需求也已降溫。作為整體來說，科技股價格波動劇烈。長期來看，事實應當會證明韓國乃是有前景企業的重要來源國，但這些機會很可能存在於高科技領域之外。

　同樣，投資者也必須在中國謹慎行事。中國力圖令其過熱的經濟表現「軟著陸」，這不僅將導致總體增長率較低的經濟前景，而且，這些努力還會影響全球各個經濟體。這些影響包括：對某些商品的需求減弱，嚴重依賴中國獲取增長的國家經濟前景變得黯淡。同樣的告誡也適用於其他許多發展中市場。例如在拉丁美洲，許多國家在改革本國經濟，實現自由市場模式方面已經取得重大進步，但相當嚴重的近期經濟不穩和金融市場波動卻令其大吃苦頭。類似地，過去幾個月來，亞太地區市場也已經歷下滑。但是，這些下滑正成為改革的催化劑，透過改革，可能產生新一輪的增長與繁榮。

估值並不算高昂

　儘管去年以來，某些發展中市場的股價有相當大升幅，但依照發達市場的標準來看，大多數發展中市場的股價仍不顯得高昂。在許多情況下，其交易的市盈率（P/E）倍數遠遠低於美國與歐洲市場的股票。

　最後，十餘年來，有三項因素驅動著發達國家的經濟增長：利率及通脹持續下降的經濟環境；產業重組、合併與管制放寬；個人收入及人口結構的有利趨勢。如今，各個發展中市場也具備了這些因素，並且，隨著經濟與營商條件的改善，這些因素有望在今後的幾年中佔據主流。

　請牢記，投資於發展中市場的證券將承受額外的波動和風險，包括幣值漲落及經濟與政治動盪。雖然大多數發展中市場的股價估值顯得有吸引力，投資者應當與其理財顧問商討，以便更多地了解發展中市場為其投資組合可能帶來的機會。 (摘要)