[2005-10-14] 證券分析：中電信偏低 續持有

時富證券資料研究

　電信產業管理局昨表示實施新措施，於一些新建區的屋宇物業的電信設施給予彈性，物業發展商不能與電信業務經營自行簽訂合約，免有壟斷情況發生，更不可以限制消費者的選擇。

　計劃實行後，相信令國內的固網電信商的競爭加大，雖然新的措施能針對新樓宇，但對新樓宇也得到保障，因已建好的樓宇如作出任何更改的話，須與有關電信公司協議。

　這項計劃可能對一些大型的固網電信商較為有利，因價格及質素比一般小型的電信商較為好，雖然在短期間未能提升很大的回報，但對固網商未來的發展會帶來健康的發展。

　這計劃對未來固網電信業務帶來好的影響，但我們在電信3G發牌制度還未定案下，相信短期內移動電信會比固網電信較為做好。固網電信業中，我們較看好中國電信(728)，05年市盈率為7.9倍，建議持有。

華能盈利穩定增長

　華能(902)公佈第一至第三季營運數字，符合我們及市場的預期：今年首三季發電量增長37%至1,109.56千瓦小時；而設備使用率則比去年同期輕徵下降0.8個百分點至66.4%。

　發電量增長主要是受營口、金鋼山、洛黃、秦北等新投產電廠所帶動。今年第一至第三季，裝機容量比去年同期上升8%。

　設備使用率保持強高企，在第三季達68.8%，比今年上半年的65.2%為高，只比去年同期的70.7%略低。

　這主要是受期間中國東部強勁的電力需求所帶動。

　另外中央打擊違規電廠的政策亦有效遏止裝機容量的過份增長。

　持續強勁的設備使用率以及見頂的煤價將會令華能的盈利在今年下半年及明年出現顯反彈。我們預期華能的每股盈利將從2005年的0.41元人民幣增至2006年的0.53元人民幣。

　在現時5.55元的水平，華能的2006市盈率約為10.9倍，股息率約為5.2%，均處於非吸引的水平。

　根據一個較低的煤價假設及12%的折現率，我們的現金流折現模型(DCF)給出華能的目標價為6.5元，比現價有17%的溢價。因此我們將華能的評級調升為「買入」。