[2005-10-14] H股透視：中鋁受惠氧化鋁加價

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中銀國際證券

　自2005年10月13日，中國鋁業(2600)和山東鋁業(600205.SS)兩家公司的氧化鋁價格均將由4330人民幣/公噸上調至4660人民幣/公噸，上調幅度為7.6%。此次價格上調是針對進口氧化鋁價格上調所進行的調整。中國進口氧化鋁CIF價格目前已達540美元/公噸的水平，中國各港口的進口氧化鋁銷售價格約為5,400人民幣/公噸。

　中國鋁業是中國最大的氧化鋁生產商，氧化鋁產量約為700萬噸，公司同時也是全球第二大氧化鋁生產商。山東鋁業是中國鋁業的子公司。05年上半年，中國鋁業氧化鋁的平均售價為3,221人民幣/公噸(不含增值稅)，大致與04年上半年水平(3,217人民幣/公噸)水平相符，這是因為一些長期合同的氧化鋁銷售價格保持在上海期貨交易所電解鋁價格的16%至19%之間。05年，氧化鋁長期合同價格固定在30%的水平，去年的水平是20%。

估值低於國際同業

　我們預計國內氧化鋁價格將在未來6個月內保持穩定。因此，我們已將05年和06年的氧化鋁價格預測分別上調了1.5%和6%。對於中國鋁業，我們已將公司05年和06年盈利預測分別上調了4%和16%。該股05年市盈率為6.75倍，與國際同業的平均水平(05年市盈率約為8.5倍)相比，該股估值不貴。對於山東鋁業，我們也已將公司05年和06年盈利預測分別上調了3%和28%。山東鋁業05年市盈率為7.4倍。另外，由於氧化鋁價格預計將在05年下半年保持穩定，這也有助於穩定目前的股價。我們因此維持對於中國鋁業和山東鋁業優於大市的評級。