[2005-12-01] H股透視：中國電力受惠競價上網

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時富證券資料研究

　煤價已於七月開始見頂並從高位回落5%，再加上五月份中國加了一次電價，電力公司的盈利因而於第三季開始反彈。例如華能(902)第三季純利比第二季上升72%，華電(1071)第三季純利比第二季上升55%，就算撇除季節性因素亦是一個很大的升幅。展望明年煤價將繼續下跌，主要由於煤礦生產、鐵路運力大增、澳洲出口煤價亦下跌，再加上現時發電廠的煤碳庫存已升至平時的兩倍。電力公司的盈利將在明年繼續反彈。

　雖然煤價因素已慢慢淡去，但市場焦點已轉移至產能過剩及競價上網，因此電力股股價一直受壓。

　現時一般預期中國電力市場將於明年下半年開始出現供過於求。根據估計，在未來數年新增裝機容量不斷增加下，中國發電廠的平均設備使用率將從04年高峰的61%跌至08年的約55%。但由於地區的差異，各電力公司所受的影響並不相同。預期中國電力(2380)及大唐電力(991)所受的影響比較小；華能(902)及華潤電力(836)所受的影響比較大；華電(1071)有可能為唯一一間不受產能過剩所影響的上市電力公司。

　中國東部地區將於明年實施競價上網。東部地區裝機容量增長較快，預期在實施競價上網後，電價將會有較明顯的下跌。預期華能(902)及華潤電力(836)所受的影響較大。相反，中國電力(2380)將受惠於競價上網，因為該公司的電價較地區平均為低。

受供過於求影響較小

　綜合以上分析，中國電力(2380)應為電力股中的首選。首先，它受供過於求的影響較小。競價上網的實施將對其有利。此外，中國電力財政最為穩健，截至六月底為止其有約3億元人民幣淨現金，將來有更多收購機會。以估值而言，中國電力亦最為吸引，現時該公司06年市盈率為10.2倍，除了華潤電力外，較其它中國電力股為低。因此給予中國電力「買入」評級，目標價3.0元，相等於06年市盈率12倍，較現水平有18%上升空間。