[2005-12-10] 證券分析：堡獅龍特許經營理想

大福證券

　堡獅龍(592)2006年會計年度(年結:3月31日)中期業績令人失望。純利按年下跌27%至4,500萬元，主要是因為新品牌的加入令市場競爭越趨激烈、天氣反覆不合時令及租金上升所致。

降價促銷拖低毛利率

　營業額增長13%至9.97億元，全賴公司自2004年9月底以來增加141間直接管理店舖(按年增加40%)及108間特許經營店舖(按年增加30%)。總體而言，直接管理店舖的同店銷售額並未錄得增長。但特許經營業務的表現持續理想，增長28%至1.94億元。

　面對新品牌的競爭，堡獅龍積極降價促銷，導致毛利率下跌3個百分點至48%。儘管租金成本上升，但在公司厲行節約及營運效益提升之下，營運支出佔總營業額的百分比維持在42%。受台灣業務虧蝕600萬元拖累，純利率由一年前的7.1%減縮至4.5%。

　展望未來，公司最近在台灣增設24間店舖，目標是令當地業務在2006年會計年度下半年扭虧。內地大眾化品牌「Sparkle」中期虧損1,000萬元，管理層亦會嘗試改善其虧損情況。租金和僱員成本仍是一大隱憂，但公司採取的多項內部措施，應可將營運支出佔總營業額百分比限制在41%以下。我們相信，中期而言出口特許經營業務仍會是增長的火車頭。

　和去年一樣，堡獅龍中期息每股派1.8仙。公司截至9月底手持淨現金1.67億元，很可能會將派息比率維持在50%以上。假設派息比率為52%，我們估計公司2006及2007年會計年度每股股息達4.8仙及5.7仙，以現價計算的息率分別為5.3%及6.3%。

　我們預測，堡獅龍2006年會計年度純利下跌21%至1.44億元(每股盈利:9.2仙)，2007年會計年度純利反彈至1.75億元(每股盈利:11.0仙)。目標價1.10元，相當於2006年會計年度12倍市盈率，2007年會計年度降至10倍。