[2005-12-22] 紅籌透視：中化香港增長穩具吸引 放大圖片
中銀國際證券
銷售網絡廣泛，採購能力強大。作為中國最大的化肥經銷商，中化香港控股增長非常穩健。公司在高速增長的鉀肥市場的領導地位應該能夠確保其盈利的穩定增長。中化香港廣泛的銷售網絡以及強大的採購能力也有助於公司抵禦今後的市場競爭。我們對於該股的首次評級為優於大市。有關中化香港控股的英文版深度報告已經出版。
鉀肥需求增長加快
傾斜政策支持以及高價值作物種植的增加將拉升國內化肥需求的增長。同時，由於中國土壤嚴重缺鉀，且鉀的使用遠低於其需求水平，因此我們預計鉀肥的需求增長將有所加快。這也將拉動中化香港的增長，05年前9個月，公司有51%的銷售收入來自鉀肥業務。
長期獨家供應協議
截至05年11月底，中化香港在國內20個主要農業省份擁有1,000家左右銷售中心。公司同時還與國際八家領先的化肥生產商（包括全球最大的鉀肥生產商Potash Corporation of Saskatchewan）簽訂了獨家供應協議。公司擁有強大的採購能力以及廣泛的分銷網絡，因此市場新准入者難以挑戰其主導地位。
料續獲化肥資產注入
其母公司中化集團仍然擁有三家化肥廠的股權，包括國內最大的鉀肥生產廠20%的權益。上述資產注入的可能將會進一步拉升公司的盈利。
主要受到銷量增長的拉動，我們預計05-07年每股收益的年均複合增長率將達到32%。目前估值水平頗具吸引力。我們對其首次評級為優於大市，目標價格為1.70港幣，相當於14.7倍05年市盈率。
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