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大福證券
中石油(857)2005年原油及天然氣產量為8.42億桶及11520億立方英尺，按年上升1.5%及27.2%。油氣總產量為10.34億桶油當量，按年上升5.5%，較公司定下的9.55億桶油當量目標高出8.2%。
中石油去年原油加工量上升6.0%至7.52億桶，汽油、柴油及煤油產量分別上升3.9%、10.4%及0.4%，至2,100萬噸、4300萬噸及200萬噸。原油加工量較公司定下的7.47億桶目標高出0.7%。
化工與銷售板塊方面，乙烯及合成樹脂2005年產量分別上升2.3%及8.0%，其他主要化工產品的產量則微跌1.7-4.7%。
中石油2005年原油平均實現價格漲升44.3%至每桶48.88美元(布蘭特及WTI原油價格同期升幅為42.2%及36.3%)，較我們預測的每桶44美元為高。天然氣平均實現價格上升4%至2.08美元/千立方英尺。
汽油、柴油和煤油的平均實現價格上升21.7-32.9%，反映煉油業務的盈利能力依然受壓。不過，2005第三季的利好趨勢持續至第四季。
中石油2005年營運數據優於預期，我們將該股2005及2006年盈利預測各自調升10%，至1,583億元人民幣(每股盈利:89.5分人民幣)及1,590億元人民幣(每股盈利:88.8分人民幣)。目標價調升至8.55元，相當於2006年10倍估計市盈率。建議買入。
魏橋紡織擁競爭優勢
中國最大棉紡織製造商魏橋(2698)在2003至2004年期間投資國產設備，因而獲得總計2.88億元人民幣的稅務抵免。根據中國財政部在1999年發出的規定，用於技術改造的國產設備的資本投資，申請稅務豁免的百分比最高達40%。待有關當局核准後，未來數年公司將基於同一原因而再獲得4.45億元人民幣稅務抵免。
管理層指出，在2003至2004年購置的國產設備大部分用於紡紗。自2004年以來，魏橋增加投資織布業務，並購置更多進口機器，這意味公司未來可獲的稅務抵免將會減少。然而，中央政府打算劃一稅率，現時繳付33%最高稅率的國內企業將因此受惠。由於中國銳意引入外國資金及專業管理，外資企業過往一直享受各種稅務寬免。
計及已獲確認的稅務抵免，我們將魏橋2005年盈利預測調升27.7%至13.27億元人民幣(每股盈利:1.45元人民幣)。假設其餘稅務抵免將在未來四年(2006至2009)平均分佈，我們將2006年盈利預測調升7.5%至16.06億元人民幣(每股盈利:1.43元人民幣)。目標價相應調升至13.70元，相當於2006年10倍市盈率。
中國跟其主要貿易夥伴美國達成紡織品貿易協議後，有關進口限制的不明朗因素已消除，去年表現落後的紡織股應可作出反彈。
憑著勞工成本、產品質素和生產周期方面的優勢，中國紡織業的競爭力將繼續稱冠全球。
在出口環境穩定、優質紡織品及成衣的國內消耗量日增的情況下，中國規模最大和盈利能力最強的棉紡織製造商魏橋將繼續成為行業翹楚。從事上游業務的魏橋受棉價上升的衝擊較低，因為公司較容易將額外成本轉嫁給下游客戶。
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