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中銀國際證券
我們認為地鐵(066)鐵路交通業務的息稅折舊前利潤將進一步提升，而05年地產開發業務利潤預計上升了12%。雖然未來兩年地產開發業務利潤可能出現下降，但我們預計地鐵公司能夠繼續得益於將軍澳項目的招標。即將與九鐵的合併也將使其受益匪淺，因為我們認為，為了獲得少數股東的批准，該合併案的條款必須足夠誘人。股價較每股淨資產值19.45元港幣折讓18%，估值不高。維持優於大市評級。
預計息稅折舊前利潤率為55.4%。2005年,地鐵行車線客流量同比增長3%至8.58億人次，而機場快線客流量同比增長6%至850萬人次。地鐵行車線平均票價上升了1%至6.6港幣，稍高於上半年的6.57港幣。機場快線票價上漲了6%至67.5港幣，與05年上半年水平相近。因此，我們預計整體票價收入同比上升5%至62億港幣。我們估計息稅前利潤上升10%至50億港幣，息稅折舊前利潤率由04年的54.4%上升至55.4%。車站內商務與其他收入估計也同比增長了15%至15億港幣。
地產項目的利潤仍然是影響地鐵公司盈利狀況的最大不確定因素。05年上半年，公司地產開發利潤入帳15億港幣。項目應包括大角咀君匯港以及凱旋門與Union Square(21億港幣)。但是，將軍澳豪庭利潤的結算將被推遲至06及07年。不過，盈利缺口將被16,500平方米九龍站的Union Square商場(總面積82,750平方米，有57,000平方米已於04年結算)的移交所彌補。也就是說，除了Union Square的遞延收入以外，我們預計今年移交16,500平方米Union Square應入帳5.68億港幣的實物收益。
地產業務利潤預測上調
因此，我們將05-07年地產業務利潤預測分別上調2%、14%與14%至51億港幣、37億港幣及23億港幣。相應地，我們將06、07年盈利預測分別上調8%與4%。在長江實業(0001.HK/港幣82.70，優於大市)投得夢幻之城二期之後，公司計劃在06年下半年推出夢幻之城三、四期及將軍澳56區。北京項目如期進行。地鐵公司的北京地鐵4號線項目已經獲得批准，該項目預計將於09年完工，而深圳地鐵5號線正在等待政府的審批。公司仍然在北京、深圳及武漢進行談判並尋求進一步發展的機會。（摘錄）
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