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中銀國際證券
考慮到銷量可能進一步增加且水泥價格相對穩定，我們將海螺水泥(914)05－07年盈利預測分別提高7%、20%和21%。但是，由於06年1月海螺水泥的水泥售價回落至05年1季度的水平，因此，水泥價格的不確定性將抑制其股價上漲。水泥廠增產及長三角房地產市場表現仍然疲軟亦會增加今年水泥市場的不確定性。
同時，煤炭等原材料成本也是最主要的影響因素之一。在假設中，我們預計今年煤炭成本下降5%。但是，我們預計，如果06年煤炭成本上升5%，那麼我們的盈利預測將下滑35%。根據04年4月下行周期以來A、H股的平均市盈率19倍，我們得出A股目標價格為9.8元人民幣(如包括股改現金對價補償則為11.7元人民幣)，H股的目標價格為9.0元港幣。因此，我們將A股評級上調至同步大市，但維持對H股落後大市評級。
繼04年2季度水泥價格回調之後，受季節性因素影響，05年4季度平均售價逐步回升至194元人民幣/公噸。雖然05年1季度185元人民幣/公噸的平均售價為去年最低點，但06年1月需求疲弱造成水泥價格再次觸及歷史低位。這更加證實了我們的觀點，即：供應過剩和長三角房地產市場疲弱使得水泥價格難以大幅回升。
受產量增加及季節性因素影響，05年4季度水泥銷量從3季度的1,430萬公噸提高到1,650萬公噸。但是，06年1月銷量下滑至410萬公噸左右，這也歸因於季節性因素影響。根據05年銷量增加及今後兩年產能擴大的預期，我們將05－07年銷量預測分別提高2%、7%和6%。但是，考慮到產量增加以及長三角房地產市場疲軟給產品價格帶來的不確定性，公司未來前景不容樂觀。
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