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．柏斯理財集團．
自活力門及日本交易所事件後，日本股市重拾動力，儘管上周FOMC會議指出美國的加息周期或會持續，但日經指數並未似韓國及港股指數般大幅調整，一月份仍錄得3.4%的升幅，可見市場人士對日本經濟投下信心一票。然而，目前的問題是，這上升動力可維持多久？以及除了一般的經濟因素外，日本股市未來還受哪些因素左右？
市帳率近2倍風險增
企業消息成為短期推動大市的本錢。日本企業盈利持續得到改善，著名企業新力及柯尼卡美能達等最新業績均見理想，刺激股價向上；而企業間的收購行動及加大對外投資等亦增加利好市場的借口，Seven&I、聲寶、富士通及松日電子的消息輪流為大市添上樂觀的情緒，這些因素令日本股市成為過去數月中全球投資市場的焦點，但筆者難以相信這種急速升勢能長期持續，健康調整必然出現。日本企業的財政年度截於3月31日，盈利報告會於4月中旬陸續公佈，我們可以預期日本企業應錄得不錯回報，不過油價高企、環球經濟增長放緩及美國加息影響浮現等會打壓企業的業務展望，因此儘管上個財政年度成績理想，投資者可「借好消息沽貨」從而鎖定投資回報。另一方面，與其他已發展地區相比，日本股市過去的強勁表現削弱了她在股值上的優勢，據摩根士丹利的報告指出，現時日股的市帳率(P/B Ratio)已接近兩倍，與歐洲市場相若，而與美股(三倍)的差距亦正在收窄中，因此目前的股值已比早前較為昂貴，下跌風險漸增。
雖然短期調整可期，但經濟基調不斷改善令日本的中長線投資價值依然存在。自90年代泡沫爆破後，日本政府採取政府消費主導模式刺激經濟，可惜效果總是曇花一現，私人企業始終未曾扭轉對前景悲觀的立場。不過自03年第三季開始，反映企業對未來六個月經濟的信心狀況的「短觀」指數已從重回正數，05年12月份數據更為21，當中僅得8%的受訪者看淡前景，可見市場信心轉強；另外，受泡沫資產拖累的金融業亦慢慢走出谷底，雖然銀行體制內仍有不良貸款，但銀行借貸收縮已見放緩，由99至2000年按年下跌7%回升至最近的持平水平，一方面反映企業願意再投資，另一方面貸款活躍可助銀行解除營運困境。除此之外，扣除食品的消費者物價指數突破零的關口，再加上地價回升等復甦概念下，令不少投資機構給予今年日本股市不俗的評價。
然而，儘管前景備受追捧，投資者亦需要清楚日本未來的風險。政治方面，小泉於自民黨的任期於9月屆滿，日本首相之位同時完結，但自郵政改革後，現時尚有多項經改需要跟進，因此領導層變動或令步伐轉慢；而且自活力門醜聞後，小泉政府的支持度明顯下滑，共同社的調查發現，小泉內閣的支持率為52.9%，較去年12月進行的同類調查比較，下跌4.2個百分點；不支持率增長1.1個百分點，達到34.3%，民望趨勢也會對日後推行爭議性較大的改革上帶來阻力。最後，近期中日韓關係偶有磨擦，被喻為繼任人的內政部官房長官安倍晉三暫時擺出對中國不友善的態度，若他的繼任會為中日關係添上不穩定性。
防利率升對財政影響
經濟方面，日本累積了大量債項，佔GDP中的170%，而財政預算亦未見平衡，這些本應足以危害財政穩健性，但長期偏低的利率紓緩了日本政府的負擔，穩定了投資者的信心。不過在通脹看似重臨下，日本利率有機會上升，這將驅使政府積極尋求平衡預算案，提升稅項及削減支出將勢在必行，故此在寄望日本經濟出現通脹的同時，投資者要留意利率提升的影響，以免利率支出上升破壞了財政的穩健。
大市回吐出現屬健康調整，在復甦概念支持下，日本股市應可繼續於本年內成投資焦點。不過持樂觀觀點的同時，投資者亦需注意未來的風險因素，作為專業的投資顧問應可提供合適的評估，協助降低投資組合風險。
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