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中銀國際
中國鋁業(2600)公告06年1季度業績良好，其鋁銷量高於我們的預計，且氧化鋁價格和銷量增長與我們預期相符。鑒於公司90% 的利潤來自氧化鋁銷售，我們維持對06年和07年的盈利預測。中國鋁業氧化鋁外銷量同比增長9.1%至147 萬公噸，佔我們對全年銷量預期的24.9%；同時氧化鋁的平均價格同比增長19.5%，至4,491元人民幣每公噸 (包括增值稅)。06年1季度氧化鋁價格較我們對全年的價格預期4,128元人民幣每公噸高出8%，但是低於中國鋁業5,200 人民幣/公噸的現價，這是因為部分長期合同 (佔30%)的價格鎖定在上海期貨交易所鋁價 (20,122人民幣/公噸)的16%-19%。06年鎖定氧化鋁價格的長期合同有30%。
氧化鋁價格穩定
現在中國口岸的進口氧化鋁價格為6300元人民幣每公噸，比中國鋁業現在的訂單價格5200元人民幣高出21%。06年一季度，澳洲氧化鋁現貨的離岸價格從06年1季度的650美元/公噸下降到630美元/公噸。我們認為今年氧化鋁價格將保持高位，如果與國際價格的價差擴大，那麼價格還有上升的可能。根據現行的氧化鋁價格，我們相信國內鋁生產商的毛利率可達11%。
中國1季度氧化鋁產量同比增長45%至280萬噸，但是中國氧化鋁需求的45%-50%仍要從國外進口。我們預計氧化鋁總產量在2006年將同比增長39.5%至1,200萬公噸，其中中國鋁業之外的企業佔250萬公噸。我們認為其它同行業公司不會對中國鋁業造成威脅，因為這些小企業的成本較高，且很可能難以度過鋁業現在的低迷時期。維持優於大市評級。鑒於公司06年市盈率為8倍 (全球平均為12倍)，公司估值具有吸引力，預期3.6%的股息率也提供了向下支撐。目標價9.2元(上周五收7.7元)。維持優於大市的評級。 (摘錄)(內地黃金周，滬股直擊暫停)
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