|
中銀國際
與內地其他銀行相比，中國銀行(3988)存在三大優勢。由於曾經是中國壟斷外匯銀行，中國銀行擁有最為廣泛的海外業務網絡。它還是唯一一家成功構建「綜合銀行」業務模式的國內銀行，擁有大量投資銀行及保險子公司。另外，在四大國有銀行中，其零售銀行業務規模也最大。英文版深度報告現已出版。
通過香港業務的經驗——非息收入佔總收入的比重接近一半，中國銀行證明了其成功採用綜合銀行業務模式的能力。
三大盈利增長點
短期內的盈利增長將來自於持續的業務量擴張(同比增長12%)、息差擴大 (得益於零售業務以及本幣貸款的改善)以及上市後有效稅率的下降。
主要指數成份股
中國銀行目前是、今後也將是國際及中國指數的主要成份股。我們預計中國銀行在上證A股指數中的權重超過16%。由於中國銀行被納入更多指數 (尤其是恆生指數及新華富時A50)，我們預計今後該股將獲得更多買盤支撐。
對淨外匯風險表示擔憂
除了大部分內地銀行都面臨的一般風險以及信貸管制問題之外，我們對於中國銀行最大的擔憂仍然是其390億美元的淨外匯風險 (截至05年末)。我們預計06-07年人民幣將升值3%，這將使得中國銀行虧損70億人民幣。人民幣一次性大幅升值將為中國銀行帶來巨額虧損。
採用三階段股息折現模型，我們預計中國銀行的合理市淨率為2.88倍，基於06年帳面價值，每股合理估值在4.15港元(昨收3.625元)，或4.23元人民幣。我們對中國銀行首次評級為優於大市。
|
