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時富資料研究
大唐發電(991)公布，2006年上半年度的中期業績，純利為人民幣12.74億元，較去年同期增長13.86%，主要受惠於集團裝機容量增加及上網電價增加。期內營業額按年增加26.1%至人民幣108.29億元，較去年同期人民幣85.89億元為高。每股基本盈利為人民幣0.25元，而攤薄盈利為人民幣0.24元。
集團建議不派中期息(2005：不派中期息)。集團的中期業績符合市場及我們的預期。中期純利佔我們之前全年盈利預測人民幣26.54億元的48%。我們預期2006年下半年的盈利將較上半年為高，因為(1)下半年的用電量通常較上半年為高及(2)加電費的影響尚未在中期業績中反映出來，但卻會在全年業績中顯示出來。
單位燃煤成本略低預期
單位燃煤量為345克/千瓦小時，較去年同期下降了5.57克/千瓦小時。該數據較我們預期的347.5克/千瓦小時為低。再者，單位燃料成本只按年上升2.27%，亦較我們預期上升3%為低。我們略為調整2006年度全年的單位燃料成本，按年只是上升2.5%，但我們亦認為2007年度的單位燃料成本會按年上升5%，以反映合同煤價(或計劃煤價)與市場煤價的差距正開始收窄。
市場似乎對發電廠的運行時數下跌表示憂慮，因這或會降低集團的利潤能力。然而，我們卻認為這對集團長遠的發展而言為一正面的因素。因為發電機械長期處於高水平運作顯然並不是好事，事實上維修及保養費用亦會因此較高。我們預期發電廠的運行時數於2006年度將為5,850小時，而2007年度則為5,900小時。
第4季將發行A股減債
管理層肯定集團將於2006年第4季發行少於10億股的A股以減低其負債。事實上，集團的負債與資產比率由67.9%上升至71.51%及淨負債比率則由204.6%上升至236.65%。兩個指標均較同業為高。管理層預期當發行A股後，負債與資產比率將會下降至66%。再者，集團將發行人民幣40億元的短債為其投資項目融資，以及減低約人民幣4,000萬的利息開支。
我們認為其經營環境於2006年下半年度將會持續穩定，因煤價及發電廠的運行時數相對平穩。基於其略較預期為佳的營運數據，我們分別調高2006年度的盈利4.7%及2007年度的盈利1.1%。然而，與其同業比較後，我們維持目標價為5.25元(昨收5.04元)，以反映10倍的2007年預期市盈率，評級為「持有」。
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