 放大圖片
中銀國際證券
聯華超市(980)公布06年上半年淨利潤同比增長6%至1.38億人民幣(全面攤薄每股收益:0.2225元人民幣)，略優於我們預期，且較05年下半年增長27%。儘管銷售收入增長21%至83.5億人民幣，但是大賣場業務毛利下滑拖累息稅前利潤下滑1%。聯營公司盈利(主要來自與家樂福的合資公司)增長33%，優於我們預期並拉動淨利潤實現增長。公司公佈中期每股股息0.06元人民幣。鑒於大賣場業務利潤率高於預期且聯營公司貢獻盈利增長，我們將06、07年和08年盈利預測分別上調3%。
由於05年下半年比較基數較低(受聯華總部以外地區新增門店表現不佳拖累)，我們預計06年下半年業績存在更多驚喜。考慮到淨資產收益率回升，我們認為股價應向上重估。目前12個月預期滾動市盈率為18倍，較21.7倍的歷史平均水平低約17%。採用21.7倍的歷史平均12個月預期滾動市盈率溢價10%，我們將目標價格設為11.91元港幣(昨收8.8元)，較目前股價有35%的上漲空間。我們將該股評級上調至優於大市。
大賣場業務有所改善
由於直營店從61家增至101家(包括05年下半年收購的31家世紀聯華)，且同店銷售收入增長4.1%，大賣場業務經營收入增長28%。但是由於世紀聯華門店毛利率相對較低，並且上海以外地區門店盈利狀況達到最佳還需時日，公司06年上半年毛利率(不包括公司內部銷售)由去年同期的10.49%降至8.60%，但高於05年下半年8.43%的水平。06年上半年公司經營利潤同比下跌60%至1,900萬元人民幣，但較05年下半年220元萬的慘淡狀況仍有實質性好轉。
由於門店數目增長和同店銷售收入增長(分別為6.5%和2.5%)，06年上半年超市和便利店的銷售收入分別同比增長16%和8%。另外由於利潤率情況改善，06年上半年超市和便利店的經營利潤分別同比增長22%和12%。
|
放大圖片
