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歐洲第二季GDP增長達0.9%，以按年增長計算達2.5%，數據理想但市場焦點卻落在美國同期經濟的增長上，因為前者自2001年第三季以來首次超越後者，美國經濟放緩乃成市場人士的共識，而著名的債券基金經理Bill Cross更於其公司的投資展望報告中指出債券市場已再次進入牛市。面對逐漸放緩的經濟，投資者應否值得轉持債券取代股票？市場上有沒有其他工具可代替債券而分散市場風險？
目前困擾著環球經濟的因素主要來自以下兩點：一)連續加息十七次後，美國各方面的經濟環節漸見轉弱，ISM製造業及服務業指標從年前高位58.4及64.8回落至54.7及54.8，反映企業管理層對行業前景轉趨審慎；但更受關注的是美國房地產冷卻對經濟的直接影響，銷售數字及新屋動工量持續下降已打擊建屋商的股價(如：Tolls Bros)，投資者擔心在負儲蓄率的情況下，房地產拖累消費及投資等環節，所以美國利率應該十分接近是次周期的頂位。二)德國明年將會落實3%的銷售稅，對現時剛剛起步的歐洲經濟而言確實是項挑戰，加上美國經濟轉弱對歐洲(甚至新興市場)的影響仍有估計中，因此有市場人士擔心歐洲經濟並不如想像般強。
不意味衰退很快來臨
毋容置疑，由02至03年經濟谷底反彈後的高峰應以過去，但這並不一定意味衰退很快便來臨，轉換債券之舉仍屬言之尚早。按大部分投資銀行及經濟分析機構指出，明年的GDP增長會呈回軟，但幅度與傳統衰退定義有一段距離，而且部分已發展國家的「回吐潮」似乎尚未出現。經濟學人的研究預期，法國、英國、澳洲及日本於07年的增長可維持目前甚至更好的水平，美國雖見下跌，但相信能保持約2.7%的經濟擴張；新興市場方面，龍頭國家如：中國、俄羅斯及印度的高增長可持續下去，明年的預測分別達9%、7.2%及6.4%，因此在實質的經濟支持下，整體投資理應向好，利好股票投資的環境可延至明年初。
其次，通脹陰霾未除，債券走勢難料。美國七月份的消費者(CPI)及生產商物價指數(PPI)雖未如想像般高企，但當中行業內的異動卻令數值對後市的啟示性大減，美國通脹壓力依然存在。PPI升勢的主因來自汽車格價下挫2%所致，而核心PPI只是扣除能源及食物價格，因此更倍大了效果，使核心指數錄得0.2%跌幅的假象；同樣地，消費者物價指數亦受到衣服錄得18年以來最大的跌幅而拖低指數表現，但其他項目，如：能源及原材料等仍使物價上升的核心，因此有美國經濟分析員指出不要因七月物價指數而過早斷言通脹壓力已解除。最後，目前美國十年孳息約4.8厘，以過去數據而言，這水平並不算十分便宜，就算以此作債券牛市的開頭，可預期的升幅及時期也不吸引，只適宜作短線的避險工具。
可選公用房產基金
要降低股市風險，投資者可以相關度作甄選的基礎。就以行業基金為例，公用事業及歐洲房地產基金在過去年間的調整市中均有不俗的抗跌能力，而且增長方面亦有雙位數字增長，對後市仍審慎樂觀的投資者可考慮轉持這類穩健基金；或者以長短倉運作的期貨管理基金(如：Man AHL Diversified Futures)亦不失為另一選擇，過去八年的成績已顯示基金無視環球股市的投資氣氛而反覆上升，平均回報達13%以上，所以相對傳統債券而言，這除了可分散了風險外，回報方面更勝一籌。經濟增長動力放緩及美國利率接近見頂乃不爭的事實，然而在新興市場勢頭未減、通脹威脅未除下，轉持債券雖不失可分散風險，但筆者相信市場中仍有其他機會可為組合帶來更佳效果，投資者不宜過早投身債市。 ■柏斯理財
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