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中銀國際證券
根據業績報告更新的盈利模型，我們將中化香港(297)06-08年每股收益預測下調4-8%。雖然鉀肥進口談判的拖延會給公司帶來負面影響，但是我們認為這種影響不會持續很長時間。作為中國最大的化肥經銷商，公司將從日益擴大的市場需求中獲益。即將對母公司所持鹽湖鉀肥(000792.SZ/人民幣18.50,優於大市)股份進行收購也會成為每股收益增長的推動力。我們對該股維持優於大市評級，但是將目標價格從3.40港幣下調為3.10港幣(昨收2.85元)。
06年上半年公司淨利潤較上年同期按比例計算的盈利增長19%至4.65億港幣。扣除06年上半年5,000萬港幣過期庫存撥備的撥回，內生增長同比增加6%，主要來源於銷量提高10%至615萬公噸。中國政府與外國供應商直至06年7月底才就進口鉀肥價格達成一致意見。中國鉀肥海運進口在年初就已停止，在談判達成最終結果之後才得以恢復。因此，中化香港(在中國銷售60%的進口鉀肥)在06年上半年只能依靠庫存進行銷售。這使得公司上半年鉀肥銷量同比減少30%至210萬公噸。但是氮肥銷量翻番至180萬公噸拉動公司整體銷量同比增長10%。
毛利率維持穩定
雖然氮肥利潤率較低，但是公司依靠高效生產將其毛利率從4%提高到6%。而由於內地價格較高，鉀肥利潤率提高(毛利率約為13%)。但是公司成本控制穩定，06年上半年公司整體毛利率保持在8.14%，基本與上年同期的8.02%持平。
為了提高市場滲透率，公司在西北和西南分別增設了一家分公司。另外，公司還建立了133家分銷網點，關閉53家現有分銷網點，以促進銷售網絡的合理化。截至06年6月底，公司共擁有16家分公司和1,143家分銷網點。06年全年，公司計劃增設280家分銷網點，低於我們先前預計的375家。公司表示仍然計劃在08年底前將分銷網點總數擴展到2,000家。
我們預計公司下半年盈利將環比下降6%。首先，下半年應不會再有之前計提撥備的撥回。另外，考慮到中國政府與外國供應商達成的新協議中進口成本將上升25美元/公噸，我們也預計鉀肥利潤率將出現下降。與上半年漲幅190元人民幣/公噸相比(這主要是由於對進口價格水平上升的預期)，下半年國內鉀肥價格漲幅預計相對較小。儘管我們預計，隨著海運進口鉀肥的恢復，公司的銷量將環比上升18%，但這難以抵銷上述所有的負面影響。
公司正在準備從母公司中化集團手中收購鹽湖鉀肥18.5%的股權。如果政府在近期內批准該項收購，那麼該收購可以在年內完成。因此我們對該股維持優於大市評級。 (摘錄)
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