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時富資料研究
中國光大控股(165)主要在中國內地及香港從事銀行、證券、保險及其他金融服務的業務。光大持有兩間合營公司—光大證券，集團擁有該公司46.67%的股權及光大銀行，集團擁有該公司21.39%的股權。
集團中期業績顯示業務已恢復增長。上半年國內A股步入牛市，貢獻光大證券盈利為2.04億港元，高於去年全年貢獻盈利。集團亦持有光大銀行21.3%股份，而該銀行上半年盈利亦較去年大幅上升。我們認為集團業務最壞時候已過。雖然集團並沒公佈其股票資產詳程，但年報透露集團持有最少1800萬股中國移動(941)，佔集團總資產超過10%；而中移動自七月起股價上升24%，假設至年底股價不變，下半年貢獻盈利為1億7千萬元。
聯營公司重組惹憧憬
集團股東同意將光大證券注入一A股公司。現已積極尋找合適對象及尋求有關當局批准。假設光大證券市盈率為10倍，估值便達37億港元，高於集團紀錄之賬面值13億港元。
市傳中央可能於年底前向光大銀行注資100億元人民幣，令它符合上市資格。鑒於光大銀行早前錄得嚴重虧損，集團已對光大銀行資產進行撇賬。光大銀行六月底股東權益為137億元人民幣，以1.8倍市賬率計，若集團回撥光大銀行資產，集團淨資產將上升近50億港元。另外，據南華早報報道，平安保險(2318)及渣打銀行(2888)有意購入光大銀行股份。
兩個重大風險須留意
光大銀行正進行資產重組，但我們並不肯定中央是否會向銀行進行注資。而最重要的是，光大銀行尚有6億累計虧損還未撥入集團賬目；此賬目入賬之時可能對集團有重大的一次性影響。
集團業務非常依賴A股及H股市場的氣氛，尤其是所持有股票的價格。而集團並無透露中國移動以外所持的其他股票，這令投資者難以預測集團來年盈利。
我們認為有三個因素可能提高集團淨資產值，包括：光大銀行引入策略投資者，銀行及證券業務上市，以及所持中移動股票的估值提升。不過，我們亦考慮到集團於光大銀行的未入賬虧損。保守假設，每股資產淨值為6.24港元。我們對光大控股的建議為增持，目標價為6.24港元(昨收5.12元)。
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