新股透視：天德化工估值合理

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時富資料研究

　天德化工(609)為一家精細化學品生產商，主要生產和銷售ECYA，此類產品於過去三個財政年度均佔營業額60%以上。集團之產品主要用於下游行業如醫藥業、殺蟲劑業及黏貼製品業，當中又以黏貼製品為主。由ECYA製成的產品能有效成為裝飾工程及傢具裝置常用的「快乾黏合劑」和「萬能膠」之主要生產原料。

　集團於全球的ECYA市場佔有領導地位。以銷量計算，集團於2005年的市場佔有率為48.6%。全球ECYA的總產能約為37,000噸，而天德化工則佔其中的22,000噸。至於以產量計算，天德化工於去年亦佔全球市場的50.7%。

　集團近年積極拓展其產品類型及組合，務求減少對ECYA的依賴性。天德化工已於去年開始生產MCYA(氰乙酸甲酯，用於生產維他命B6及農藥等)，估計待新增生產設施峻工後，其生產規模將大幅增加。

ECYA產品具領導地位

　集團亦正計劃自行生產氰化鈉，並已於二月起展開試驗性生產。氰化鈉為一種生產ECYA和MCYA的主要原料之一，因此自行生產除有助擴闊產品組合外，同時亦可降低ECYA和MCYA的生產成本。另外，集團已購置土地，準備興建新的生產設施以發展新產品，包括高純度異丁烯、聚異丁烯和醋酸叔丁酯。

　集團預計是次公開發售的集資額約為7,600萬港元(以招股價範圍中位數計算)。集團擬動用約6,500萬、850萬及150萬港元分別用於興建生產設施、加強研發能力及廣告和市場推廣之上。餘額則用作一般營運資金。

　我們認為集團之盈利增長動力為下游行業帶動的需求增長，以及其產能得以擴充。其自行生產氰化鈉的計劃將有助穩定其拾級而下的毛利率，同時亦有助保持其於ECYA市場的領先地位。以基本因素及盈利前景而言，其估值可算合理。我們預計股價於上市後能錄得溫和升幅，建議評級為「投機性買入」。

天德化工公開招股資料

　發售股份數目　100,000,000股

　香港發售股份數目　90,000,000股

　全球配售股份數目　10,000,000股

　公開發售後總股數　400,000,000股*

　發售價　0.75*1.05港元

　預期市盈率 (加權平均計算)　4.6*6.5倍

　預期市盈率 (全面攤薄計算)　5.8*8.1倍

　截止日期　2006年10月20日(中午12:00)

　定價日期　2006年10月20日

　上市日期　2006年10月27日

　保薦人　第一上海

　　*(公眾持股25%)