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■中海發展董事長李紹德(左)及財務部副部長丁兆軍。資料圖片
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中海發展(1138)大力擴充乾散貨運輸業務，同意向其母公司購入42艘乾散貨運輸船舶，總代價24.7億人民幣，與同類型的二手船舶的估計市價相若。交易完成後，公司乾散貨運輸業務的總運力將擴大44%至456萬載重噸。
收購定價PE僅3.3倍
將被收購的船舶2004及2005年純利分別為6.09億人民幣及7.41億人民幣，佔中海發展該兩年盈利33%及28%，收購定價相當於3.3倍歷史市盈率。公司打算發行本金額20億人民幣的五年期可換股債券以支付80%收購代價，票面年利率1.3%-2.7%。該債券可被兌換為中海發展新A股，行使價將以A股在某一特定時期的股價加10%-20%溢價釐定。
中海發展的乾散貨運輸部門主要從事煤炭及其他乾散貨運輸。煤炭運輸佔公司2005年營業額及毛利35%及34%，其他乾散貨所佔的比例分別為11%及15%。
公司亦銳意擴充其油輪船隊，剛與一家國內造船廠簽訂協議，興建四艘超大型油輪，總代價4.57億美元，於2009至2010年分期交付。連同公司在今年上半年簽訂興建4艘超大型油輪的訂單，中海發展的超大型油輪船隊的規模將由今年上半年末的3艘擴大至2010年的11艘。
未接收新油輪達310萬噸
連同新下的訂單，公司未接收的新油輪的載重噸共達310萬噸，相當於公司截至今年上半年末的現存油輪船隊的351萬載重噸運力的88%。這正好應付其與中國石油化工(0386.HK，$5.64，持有)簽署為期10年的中國進口原油運輸協定後、新增的生意所需求的額外運力。根據協議，中海發展每年取得的進口原油運輸量，將由2006年下半年即協議首年執行的350萬至450萬噸，逐步增加至第十年的1,200萬噸，複合年增長率為12%-15%。
假設購入42艘乾散貨船的交易在2005年頭完成，我們估計中海發展的2005年備考全面攤薄每股盈利將增大19%。我們以12倍預計市盈率釐定中海發展的石油運輸業務的價值，乾散貨運輸業務的價值則以8倍市盈率計算，與純乾散貨運輸公司太平洋航運(2343.HK，$5.00)的估值相若。以10倍綜合預計市盈率算，中海發展目標價為9.60元(昨收8.5元)。
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