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宋小莊博士 法學專家
一旦人民幣對美元升值，港幣理應也對美元升值才對，但如港幣仍堅持與單一美元掛鉤，則意味著港幣要對人民幣貶值。港幣對美元定值、對人民幣貶值，弊大利小。香港目前的聯匯並非基本法的規定，故改單一貨幣掛鉤為與一籃子貨幣（含人民幣）掛鉤可以減緩港幣對人民幣貶值壓力。對此只有技術性困難，沒有法律上障礙，香港應當未雨綢繆。
由於內地經濟增長持續迅猛，外貿不斷增長，外儲大幅增長，近幾年人民幣一直有升值壓力。如人民幣對美元升值，對港元有何影響，日前又成為香港的熱門話題。
聯匯的套息功能已有失靈的可能
早先訪港的美國前聯儲主席沃爾克對此表示，人民幣與美元關係是一個要優先處理的問題。國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松認為，港元應考慮將與單一美元掛鉤，改為與包括人民幣在內的一籃子貨幣掛鉤。而香港聯匯的套息功能已部分失靈，港美息口不對稱的情況日後可能重複出現。
對上述意見，香港金管局重申，無意改變港元與美元掛鉤的聯匯制度，亦不認為套息功能失靈。金管局抱著不管外面風吹浪打，我行我素的態度。這不是實事求是的。由於人民幣升速加快，國際熱錢留港不去，是港股節節攀高的主要原因。本來香港有聯匯，港美息口應保持同步升降才對，但由於人民幣升值，使港元也有升值壓力，加上銀根充足，本港銀行只好減息來適應。從這個意義上說，聯匯的套息功能並未完全失靈，但如港美息差擴大，一旦熱錢流走，就會對聯匯形成衝擊。
筆者並非主張輕易放棄聯匯。自1983年10月17日香港實行聯匯二十多年來，聯匯已從應付危機的權宜之計，成為本港貨幣金融的重要制度。它不但在八十年代中英談判期間挽救了香港的「信心危機」，也在九十年代的金融風暴，港幣面臨貶值中再度挽救了香港，保障香港社會的穩定，促進經濟的發展。儘管二十多年來，對聯匯一直有存廢之爭，各有利弊，保存聯匯的主張仍佔上風，使聯匯始終屹立不倒。
但也應當指出，不論以單一貨幣，還是與一籃子貨幣掛鉤，其目的都是為了穩定本國或本地區的法定貨幣。避免金融風險。但就其作用而言，卻有防止貶值和防止升值的差異，兩者效應不同。香港聯率的重大作用，旨在防止港元貶值，不是阻卻港元升值。換句話說，單一聯匯能成功防止港元貶值，卻未必能防止其升值。
應研究改變聯匯掛鉤機制
自進入本世紀以來，人民幣一直有升值壓力。今年美國中期選舉，民主黨大捷，控制了國會兩院，國會對人民幣升值的壓力將會加大。儘管決定本國貨幣匯率是該國的經濟主權事務，中國不會屈從於外國的政治壓力，但本國匯率不能完全脫離本國的經濟狀況。如順應經貿發展的客觀情勢，人民幣應當有序漸進升值，這樣做也符合中國的國家利益。中國之所以將與單一貨幣掛鉤改為與一籃子貨幣掛鉤，恐怕也是基於這種考量。
一旦人民幣對美元升值，港幣理應也對美元升值才對，但如港幣仍堅持與單一美元掛鉤，則意味著港幣要對人民幣貶值。港幣對美元定值、對人民幣貶值，弊大利小。香港的主副食品大部分來自內地，價格將因而上揚，影響廣大低層民眾生活，可能破壞社會和諧。而香港並無太多商品出口，港幣貶值並沒有刺激出口增長、帶動制造業發展的好處。
香港目前的聯匯並非基本法的規定，故改單一貨幣掛鉤為與一籃子貨幣（含人民幣）掛鉤可以減緩港幣對人民幣的貶值壓力。對此只有技術性困難，沒有法律上障礙，香港應未雨綢繆。(本欄每周三刊出) （文匯論壇）
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