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時富資料研究
從事印刷電路板生產的美維控股(3313)，05年為中國第七大印刷線路板生產商，現專注於生產高端印刷線路板產品，產品包括雙面及多層印刷線路板、高密度互連印刷線路板及集成電路基板。主要客戶包括TCL多媒體(1070)、中興通訊(0763)、日立、及富士通等。現時五名主要客戶佔集團總收入約32%。客戶主要來自內地、亞洲、香港、北美及歐洲，分別佔集團06年首九個月總營業額逾59.3%、17.4%、9.9%、6.5%及6.9%。
除開發本身技術外，美維亦積極透過技術轉移以加快技術發展。集團已跟兩家領先的日本印刷線路板製造商Hitachi Chemical及TNCSi訂立協議，為其製造若干先進的覆銅面板產品。還有，於2006年初，集團成為中國首家印刷線路板製造商與EIT (美國為基地的尖端印刷線路板及集成電路基板製造商)訂立諒解備忘錄，採用EIT的CoreEZ技術生產有機基板。我們認為有關技術轉移之合作，有助集團建立競爭優勢，以維持合理的利潤表現。
優化產品組合提升利潤
受惠全球電子行業增長強勁，美維於2003至2005間年錄得可觀的營利增長，期內營業額複合增長高達33%。加上受惠高檔的多層及高密度互連印刷線路板之需求強勁，優化集團之產品組合，令產品利潤大幅改善，帶動期內純利倍增，期內純利複合增長率更高達107%。我們預期，美維以生產高毛利及高技術的多層線路板之發展策略，較同業有一定競爭優勢，有助減低線路板的成本價格波動及市場的競爭的營運風險。美維現有線路板廠房的產能利用率約97%，故美維計劃未來三年間每年增加產能30%，有助推動盈利增長。
以每股1.9-2.4元招股計算，美維將集資10.01至12.64億港元。是次集資款項將主要用於擴充廠房及產能，以及1.2億元撥於清償債務。美維計劃上市後數年派息比率將不多於20%。
美維招股範圍相當於06年預測市盈利率12.3 – 15.5倍，與較早前上市的同類企業建滔積層板(1888.HK)預期市盈率逾14.1倍相若，訂價不算吸引。雖然建板主要側重於生產覆銅面板，而美維則重於生產印刷線路板。然而，行業競爭問題仍是市場關注的地方。
此外，上市後，集團將同時發行約1.35 億新股予集團部分的員工及其顧問，故預期07及08 年集團的員工支出，將會增加非現金項目約2.27億元及1,650萬元，直接影響純利表現。此外，美維公司規模較少，其基本因素不及建滔積層板，建滔積層板06年預期毛利率(29%)、純利率(24%)、股東回報率(24%)及淨負債/股本(約60%)。若從兩者之基本因素比較，我們較為看好建滔積層板，故我們給予美維之評級為「投機性認購」。
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