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■中國逾1萬億美元的龐大外儲，其運用方法令國內外專家大傷腦筋。資料圖片
中國外匯儲備高達1萬億美元，中國國務院日前證實將組織一個類似新加坡淡馬錫的投資公司，務求更好地運用這筆龐大的儲備。不過，有專家指出，籌備中的國家外匯投資公司仍然面臨外儲規模、收益率、運作模式、對金融市場影響、「二次結匯」及配套法規的六大挑戰。 ■本報記者：荊才
國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，國家外匯投資公司仍然面臨六大挑戰。
規模巨大令運作難度更高
首先，到目前為止，無論是挪威還是新加坡，外匯儲備投資運用規模都相對有限。對中國的1萬億美元儲備而言，即使運作規模是各媒體猜測的2000億美元，其數額之巨亦足已使之成為中國國內最大的公司，更何況，從發展趨勢看，這一規模還將增長。如此巨大的外匯儲備運作必然引起全球金融市場關注，運作者必須熟悉國際資本市場和全球經濟的運行，運作難度也相對較大。
回報最少要達10%考驗大
一般猜測，國家外匯投資公司會通過發行債券，向中央銀行購買外匯儲備進行投資。不過，從基本的資金成本看，發債的籌資成本加上可能的人民幣升值幅度，大約在10%左右。也就是說，國家外匯投資公司的收益率起碼應在10%以上。對於一個大型的投資機構來說，要持續保持10%的投資收益率，並不是一個低的要求。如何吸引專業投資人才，建立清晰的信息披露和考核機制，促進投資收益率的提高，是一個現實的挑戰。
須慎重建立不同投資組合
此外，針對不同外匯儲備需求動機，應建立不同的外匯儲備投資組合，具體的操作大致可分為滿足交易性和預防性動機的高流動性組合、滿足盈利性動機的長期資產組合、和滿足發展性動機的緩衝組合，當中還須因應風險收益及所需要的專業技能進行進一步的細緻劃分，建立組合間的劃撥機制，從而提高外匯儲備管理運用效率，減少外匯儲備資產管理風險。
對沖成本由央行轉到財政
從國內市場看，國家外匯投資公司可降低央行的對沖壓力，但是，以發債的形式籌集購買用於運作的外匯儲備，實際上是把原來央行用於對沖的政策操作成本轉移到財政，貨幣政策對沖的成本更為明顯。另一方面，以發債形式籌資已引起許多海外投資者，特別是美國的機構投資者的關注。市場揣測，國家外匯投資公司會否向美國金融市場拋售已經持有的債券，還是僅僅把新增外匯儲備轉入國家外匯投資公司。不過，有專家指出，如果美國不積極對中國開放一些原來存在嚴格管制的領域，國家外匯投資公司的對外投資可能就會較少流入美國市場，後者的影響顯然較前者大。
堅持對外避免「二次結匯」
從外匯儲備管理的角度看，目前，接受注資的機構往往需要人民幣資金，而匯金公司注入的卻是外匯，造成再次結匯的市場需求，增大了外匯儲備增長和基礎貨幣投放的壓力。故此，國家外匯投資公司應避免「二次結匯」，堅持對外運用外匯投資的原則。
須建更嚴格的組織管理體系
相較其他地方因應安全性和流動性要求而建立的法定決策及風險控制機制，目前內地對外匯儲備經營的原則性規定僅在《中國人民銀行法》第4條和第32條；作為中國外匯管理基本法規的《外匯管理條例》，對外匯儲備的運用卻沒有規定。這除了由多層次外匯儲備管理本身的複雜性所決定外，還因為外匯儲備可能給特定的經濟主體形成「免費午餐」的誤解，其特定的公共特性也可能使其容易遭受侵蝕。所以，中國有必要加快相關立法進程，推出更為嚴格的組織管理體系，以規範和控制外匯儲備的管理和運用。外匯管理部門還需繼續推進匯率形成機制和外匯管理體制的配套改革，如外匯管理體系的市場化方向調整，由「藏匯於國」變為「藏匯於民」。
由「寬進嚴出」到「平衡管理」
事實上，自去年起，央行已對經常項目外匯賬戶、服務貿易售付匯及境內居民個人購匯等3項管理政策進行調整，取消了經常項目外匯賬戶事前審批，允許有真實交易需求的企業提前購匯，同時提高企業經常項目外匯賬戶限額，簡化境內居民個人購匯手續。央行又跟銀監會、外管局聯合發文，允許商業銀行開辦代客境外理財業務。外管局又為基金管理公司境外證券投資開綠燈。系列外匯管理改革，意味著外匯管制正在由「寬進嚴出」朝著「平衡管理」的方式改進。
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