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時富資料研究
富力地產(2777)公佈06年全年業績，純利增長69%至21.5億元人民幣。由於部分項目入賬時間較預期遲，所以盈利較我們預期為低。營業額上升74%至101.9億元人民幣，毛利及經營溢利亦分別上升110%及135%。集團派末期息每股0.2元人民幣，令全年派息比率達43%。集團毛利率由去年的26.3%上升至31.9%。
期內入賬銷售面積及金額分別上升19%及49%，達103萬平方米及101.1億元人民幣。由於部分項目將延遲至2007年入賬，因此完成銷售項目稍低於預期。
富力於2006年的合約銷售金額達115.6億元人民幣，完成所訂下的年度銷售目標。當中47.9%已於2006年入賬，另外約46.4%將於2007年入賬。
租務收入現時只佔營業額的1%。由於主要投資物業項目將於2007年下半年至2008年落成，因此預期租金收入將於2008年始有較明顯增長，今年的增幅則相對溫和。假如內地政府於今年加強宏調措施力度，富力可能處於較不利位置。
富力於去年購入21塊土地，增加了1,094萬平方米的土地儲備，令現時土儲組合達1,789萬平方米(可銷售面積為1,605萬平方米)，覆蓋全國6個城市。重慶已取代廣州成為土儲最多的城市。同時，首次拓展業務之城市皆較集中於南部。我們認為富力將繼續以較大的發展規模，維持可觀的盈利增長。但集團租務收入比重較輕，加上土儲組合較為集中個別城市，皆增加富力的營運風險。至於其淨負債比率達71.5%，亦可能令其財務安排較為緊張。我們維持「買入」評級，惟估值上與規模相若的發展商呈少許折讓，目標價為18.8元(昨收17.4元)。 (摘錄)
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