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京華山一
神華能源(1088，簡稱神華)於上周五(3 月23 日)公布2006 年度業績。期內營業額及純利分別按年增長23%及11.8%，至642.4億元及174.6 億元人民幣，與我們預測的630億元及175.5億元人民幣基本一致。公司盈利持續強勁增長的主要動力來自商品煤銷量及上網發電量的增長。同時，期內成本亦呈現逐步攀升勢頭，原因是：(1)第三方採購成本較自產煤炭的成本高48.5%；(2)原材料、燃料及電力成本增長27.2%；(3)員工開支及折舊與攤銷成本分別增長19.3%及22.5%；及(4)其他經營開支攀升。董事局擬派末期息每股0.34 元人民幣，相等於派息比率35%。
煤炭利潤率降低
神華的煤炭業務持續穩步增長，2006年度總產量及總銷量分別按年增長12.5%及18.5%，並帶動該業務的總營業額按年增長19.5%至543.5 億元人民幣。商品煤售價仍保持平穩，2006 年度加權平均煤價為每噸308.1 元人民幣，較2005 年度的每噸305.4元人民幣微升1%。然而，隨著第三方採購成本、原材料及燃料成本的攀升，期內經營成本有所加重，並導致經營利潤率從2005 年度的46.8%降至2006 年度的42.9%。
電力業務增長迅速
神華電力業務於2006年度增長迅速。期內裝機容量及總發電量分別按年大增82.5%及42.2%，至11,960 兆瓦及517.1億千瓦時。再加上去年中出台第二輪煤電價格聯動方案的帶動，電力業務於期內的總營業額按年急升52.7%。同時，該業務的盈利能力亦有所加強，期內經營利潤率從2005 年度的23.7%增至2006 年度的25.6%，主要是旗下許多新增產能位於經濟較發達的地區，從而令公司可實現較高的電價。
展望未來，預計政府將在今後幾年內調高環保稅、安全生產稅及其他政策性稅項(料每噸總計約70元人民幣)，因此，預計煤炭企業的經營成本將出現進一步攀升。不過，鑒於近期現貨煤價急升，加上神華今年的煤炭合同提價每噸30元人民幣，相信成本壓力可在很大程度上轉嫁予下游用戶。因此，我們認為煤炭企業的毛利率不會受到顯著影響。同時，由於政府鼓勵建設大型煤礦及淘汰小型煤礦，我們認為神華等煤礦巨頭將透過擴大儲備及市場佔有率推動未來盈利增長。管理層指神華集團計劃在2010年前將年產1.3億噸的煤礦資產及7,900兆瓦的裝機容量注入公司。我們相信這將刺激公司股價上升。鑒於神華電力業務的盈利能力超越預期，加上母公司的資產注資可帶動其盈利加快增長，我們決定將公司2007及2008年度純利預測分別調高4%及7%。同時，我們將目標價從17.8 港元調高至23.2 港元(昨收19.96元)，相等於2008 年度市盈率19.5 倍，較現價有15%上升空間。將評級由觀望調高至買入。 (摘錄)
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