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大福證券
中煤能源(1898)2006年純利報33.84億人民幣(每股盈利:0.39人民幣)，按年下跌5%，營業額微升0.6%至302億人民幣。在公司努力增加原煤生產及優化煤炭銷售結構之下，業績改善可期。
自行生產的煤炭由2005年的5,010萬噸增加至6,650萬噸，按年升幅為32.7%，毛利率因此由18.7%彈升至21.7%。中煤能源計劃大力擴充原煤生產，因此毛利率應有再升的空間。我們預計，公司2008年原煤產量將逾1億噸，未來2年的複合年增長率達13%。此外，公司又成功地減省成本，去年其產品銷售成本下跌3.1%，銷售卻增長0.6%。反映營運表現的重要指標—除稅息、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)去年按年上升15.3%至62.63億人民幣，EBITDA利潤率由2005年的18.1%彈升至20.7%。
財務成本及稅務支出分別大升328%及77%，是盈利倒退的罪魁禍首。2005及2006年的財務成本出現重大差距，主要是因為2005年錄得極為豐厚的匯兌收益所致。出口煤佔其整體商品煤銷售31%，公司因此要承受匯價波動的風險，在沒有進行對沖的情況下，美元匯價下跌對其有負面影響。
在煤炭需求強勁增長、小型煤礦關閉停產，以及採礦生產成本上漲之下，我們預料今年煤價將出現反彈。由於煤價看升，加上公司擴大本土生產，我們深信中煤能源2006年盈利將強力反彈62%。動力煤將仍是最主要的收入來源，預計佔公司2007年銷售73%。
以11.6%加權平均資金成本及甚為保守的2%終極增長率為基礎，我們的折算現金流量模型得出中煤能源的每股合理價值為11元。我們預測該股今年盈利達54.68億人民幣(每股盈利:0.64人民幣)，即每股合理價值相當於2007年11.5倍市盈率。
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