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時富資料研究
中國國壽(2628)去年盈利上升114%至199.56億元人民幣，勝市場預期的162.3億元人民幣及我們的預期175億元人民幣。每股盈利為75分人民幣(若假設A股發行為年初，攤薄每股盈利為70.6分人民幣)，派息14分人民幣，但股息回報只有0.56%。
總收入來源主要為淨保費收入及投資回報，去年大幅上升50%至1,473億元人民幣；而平保(2318)同期升幅只有35%。毛保費收入(其中包括投資型合同業務收入)總額去年只升14.4%，低於平保的17%。不過，平保的升幅很大程度來自投資型合同業務，而較少來自淨保費收入。
國壽淨保費收入去年升24%，高於平保的18%。只有淨保費才能計入保險公司的收入賬目。
國壽較能受惠於農村保險的快速增長，因它早已於農村設立大量網點，以及與農行及工行(1398)進行策略合作，依賴其全國性的網絡進行產品銷售。
集團約有31.5%盈利來自投資收入，符合我們早前預計的30%；投資收入佔平保總收入24%，表示投資收益變動較國壽盈利影響較大。
總投資收益率由前年的3.8%上升至7.97%，符合我們估計的7.9%。這主要由於人行加息，增加了集團債券及存款的投資收入。除資本價格上升以外，集團股票的股息回報亦有所增長。年內集團將股票投資佔比由8%上升至14%，令投資組合較少側重於存款及債券，提高了集團的預期投資收益。
A股上市後 總內涵值升60%
經A股集資後，國壽總內涵值上升了60%，每股內涵值亦升56%。我們將目標價提升至28.85港元(昨收24.3元)，相等於2.4倍08年每股內涵值及30倍新業務價值。予以「增持」評級。
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