|
近期有基金經理採用有限度沽空(limited shorting)的投資策略，有別於傳統持長倉策略，此投資方式在提高額外回報(excess return-alpha capture)之餘，仍可與傳統持長倉策略一樣，保持與市場同步的市場風險回報(full market exposure)，而又不會被視為另類投資，或者稱為對沖基金的投資方式。
這種所謂有限度的沽空方式，首先將全部資金購入看好清單的股份，然後沽空某部分看淡清單的股份，將沽空股份所得款項，再購入看好的股份。例如將沽空股份金額相等於投資額的三成，將所得款項再購入看好的股份，即是說股份長倉等於1.3，短倉等於0.3，出現所謂130/30投資策略，這個投資份額可以因時改變，因此衍生所謂的140/40或120/20投資策略。投資界認為，這投資策略容許沽空(shorting)，而非單純減持股份(underweighting)，可充分利用估值不吸引的龍尾股份下跌帶來的投資機遇，因此可比傳統長倉策略帶來額外回報，亦可增加風險對沖(hedging)機會；而值得注意的是，這套有限度沽空策略，不涉及大規模沽空活動，因此現時仍不被視為另類投資，或對沖基金的投資方式。
採有限度沽空策略
聽起來此策略有獨特之處，不過這是否表示這套策略完全沒有缺點呢？首先，這套有限度的沽空策略，需要基金經理付出更多投資智慧，找出「超買股」而股價會有下跌趨勢的股份。這即是說，今次基金經理的選股才能，並不單只找尋優質增值股同時需要找尋出估值過高的股份，有價格下跌風險的股份。第二，他們亦需要有沽空股份運作的經驗，替投資組合制定有效的風險管理措施，例如組合制定多個價位的股份止蝕程序(stop-loss rules at multiple levels)，不然將會令組合涉及更大的槓桿風險，這即是說，投資者需要肯定基金經理有豐富的持長倉／沽空的經驗，才考慮是否投資這類型策略的基金。
沽空的投資策略，通常會比單純持長倉策略帶來更多交易量，意味會涉及更多交易成本及其他支出，基金經理要展現他們削減成本的能力，才不致令辛苦得來的額外回報被交易成本所吃掉。這種有限度沽空策略，近期開始受投資界注視，現時亦有投資產品加入這種沽空元素，由於這些投資組合所管理的資產龐大，買賣大數量股份成本不菲，加上沽出數量龐大的股份而令沽空股份涉及的交易成本與沽空成本(例如發放股息的運作成本與借貨沽空成本)上升，容易令投資回報受損。
根據行內經驗，要沽空大量股份以及以較低成本借入證券，基金經理需要與證券莊家(prime brokers)保持良好合作關係。倘若證券莊家出現任何財政困難隨時引發信貸風險的話，會為投資組合帶來更大風險，基金經理需要對這些證券莊家有更大的監察。這些都是投資者要考慮的因素。
投資者亦要明白，沽空股份並不一定可帶來豐厚回報，若果基金經理對個別股份分析錯誤，所沽空的股份，價格持續維持升勢的話，就可令投資組合因補倉而出現巨額帳面虧損；情況更差下，基金經理需要急忙進行斬倉，實現損失可能更大。
總結而言，投資者為追求更多額外回報，產生很多具「創意性」的投資策略已非新聞，筆者預測這種沽空投資策略或會在業內慢慢盛行，甚至未來本港亦有可能出現這種投資方案，投資者參與這種投資形式之前，對它的優點與缺點有深入了解是必需的，不然要付出昂貴的學費。(摘錄) ■柏斯理財集團
|
