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時富資料研究
大同優混(6,000大卡/千克)已自今年1月高位515元人民幣/噸下跌11%至4月中時的460元人民幣/噸。我們擔憂兗州煤業(1171)07年第二季度的實現煤價將不及第一季度時的水平。
對比其同業而言，由於兗煤約60%的煤炭是透過現貨市場出售，故此更受現貨煤炭價格的走勢影響。相反，中國神華(1088)及中煤能源(1898)則約80%及95%的煤炭以長期合同形式出售，受現貨煤價的影響。總括而言，兗煤的營運表現將較其同業反覆。我們估計內地煤價每下跌1%，集團07及08年度的純利將會分別下跌2.1%及2.3%。
受惠於中國、日本、及印度對煤的殷切需求，國際煤價現企穩於54美元/噸的水平。不過，人民幣持續升值將減低澳思達煤礦對集團的盈利貢獻。我們估計人民幣對美元於07年及08年將分別上升4%及2%。
天浩甲醇盈利頁獻看漲
我們維持07年的盈利預測不變，但調高08年盈利預測17.7%，以反映預期實現煤價將按年上升4.2%。之前，我們假設煤價只會持平。由於內地甲醇價格走俏，我們預期天浩甲醇生產項目對整體純利的貢獻將會增加。
故此，我們將目標價由先前的9.40港元調升至9.90港元(昨收9.31元)。但考慮到該股在公布其優於預期的07年首季業績後，股價於過去14個交易日內急升14%或自06年業績公布後上升18%，我們將其投資評級由「增持」降至「持有」。我們給予的新目標價相等於11倍08年預期市盈率，屬歷史市盈率的中位數。
存潛在風險影響目標價
我們所設定目標價的潛在風險包括(1)內地現貨煤價過度上揚或下跌，大幅偏離我們的預測，(2)集團提前或推遲新投資項目之投產期，(3)產品之成本單位遠高或低於我們預測，及(4)母公司向上市公司注入資產。
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