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大福證券
騰訊控股(0700)今年首季盈利按年上升16%至2.90億元人民幣，收入增長20%至7.73億元人民幣。毛利率較去年同期下跌3.5個百分點至69.3%，主要是因為支援更多頻寬密集服務的支出上升，以及電信營運商收入分成金額增加。公司為支持業務增長而增加僱員及研發開支，導致一般及行政支出按年大漲33%至1.72億元人民幣，成為最大的營運支出項目。但經營溢利率僅下跌1.3個百分點，主要是因為新推產品減少，令銷售及推廣支出按年下跌12%。我們預料未來幾季利潤率受壓的程度將會增加。
今年首季騰訊的即時通信QQ平台的最高同時在線帳戶達2850萬戶，較去年第四季的2450萬戶增加16%。期內公司的休閒遊戲平台QQ遊戲的最高同時在線帳戶達320萬戶。收費互聯網增值服務註冊用戶較上季增加20%至1500萬戶，刺激有關收入按季上升15%至5.02億元人民幣，佔總收入65%。QQ遊戲的系統改善工程，拖低了收入增長。
移動增值服務充滿挑戰
今年首季收費移動及電信增值服務註冊用戶較上季增加3%至1020萬戶，有關收入則升2%至1.97億元人民幣。監管規限及激烈的競爭繼續打擊行業表現。騰訊與中國移動(0941)合作開發的「飛信QQ」即時通信平台將於今年中推出。
據報，中國人民銀行將於今年第二季發出電子付款牌照。人行已跟10家電子付款服務供應商舉行會議，商討電子付款規則，騰訊亦在被邀之列。騰訊雖有望伸展至電子商貿領域，但未來5年其拍賣業務和搜尋器業務的貢獻將依然舉足輕重。
有鑑於公司利潤率受壓程度上升，加上移動增值服務的經營環境充滿挑戰，我們遂將騰訊2007及2008年盈利預測調低至12.88億元人民幣(每股盈利:70.3分人民幣)及16.29億元人民幣(每股盈利:89.0分人民幣)，按年上升21%及26%。目標價仍為27.00元，相當於2007年38.4倍及2008年30.3倍預計市盈率，與美國同業的平均市盈率相若。騰訊現時股值高昂。
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