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時富資料研究
自本年2月8日的初次評級以來，利信達(0738)的股價已上升逾3成。藉著利信達於內地鞋履業的強大營運規模，以及「百麗」及「盈進」上市的「影子股」效應，我們相信利信達股價的上升動力將會繼續。此外，集團的主要股東於較早前出售部分非核心房地產業務，把資源專注投放於內地鞋業零售業務的發展，但此舉卻增加了公司被併購的憧憬。
近日市場傳出新加坡上市公司鴻國國際，有意以每股3港元作價進行收購，以昨天利信達收市價2.59港元計算，溢價為16%。我們認為此消息值得進一步憧憬，眾所周知，海外零售商近年致力透過收購合併方式，從而進軍內地的鞋履零售業務。而利信達估值偏低，兼在內地市場已擁有一定的知名度及品牌效應，被收購的傳聞未必是空穴來風。
利信達擁有一個完善的銷售網絡，在內地和香港兩地共有194家及102家獨自經營的品牌店舖及特許經銷分銷商。集團擬未來3年斥資8000萬人民幣，於內地增設200間零售門市。我們相信此進取性的零售門市擴展計劃，目的是提高市場佔有率。如有額外資金注入，我們估計集團的拓展步伐會進一步加快，以推動銷售及延伸其品牌知名度。
利信達定位為內地、香港兩地主要鞋類及時裝配飾零售品牌，現時公司共經營三大品牌，包括「Le Saunda」、「CnE」及「Antinori」，分別針對不同的市場層面。預期多元化式市場策略於短期內得到收成，因此我們估計2005年至2008年利信達的營業額複合年均增長率可達到23.5%。在利潤方面，配合緊慎的成本控制和低負債率，即使擴大零售門市需較高的資本開支，我們預期純利率仍可保持於10%以上的水平。最重要是集團計劃於今年內推出一系列利潤較高的高檔次女裝鞋款，我們期望產品種類的擴闊有助於提高集團的利潤。
「影子股」概念續追落後
即將於今日(5月23日)於主板上市的百麗(1880)，是中國內地最大的女裝鞋零售商。根據招股書披露，其07年預期市盈率為34倍。另一鞋業連鎖店經營商Walker Shop，亦將於第二季上市。
利信達的07年預期市盈率只有14.8倍，相比兩隻「影子股」的估值為低，因此我們相信其股價可藉「影子股」的概念帶動而進一步得到提升。
公司的經營風險是商舖租金持續上漲、人民幣升值和同業競爭白熱化。與百麗作比較，我們認為利信達的估值偏低。在併購消息的催化下，股價估值短期仍有上升空間。我們保持目標價為3元(昨收2.62元)，相當於17.1倍07年預期市盈率，此股評級為「買入」。
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