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中銀國際證券
交通銀行(3328)公告國際會計準則下07年1季度淨收入同比提高31%至38億人民幣，低於我們預期，主要是因為遞延稅項資產一次性沖銷使實際稅率較高。考慮到這一點，我們將交通銀行07年淨收入預測下調5%。同時，由於淨息差較小，我們將08年和09年盈利預測均小幅下調1%。
07年1季度，交通銀行的貸款餘額比06年底高出10.34%，增速之快位於同業第二。儘管我們認為2、3季度貸款增長可能減緩，但是1季度較多的新增貸款無疑將拉動交通銀行2季度的利息收入。1季度，基金銷售和托管業務的良好開展也是淨手續費和佣金收入同比增長95%的原因之一。
07年1季度末，交通銀行的淨息差從06年底的2.75%降至2.66%，主要是因為結構性調整。資產組合中，在人民銀行存款收益率較低，而其他銀行和金融機構在交行的存款收益率較高的綜合作用下，期內該行的息差縮窄。即使更多的活期存款緩解了成本高企的壓力，但是未來人民銀行的貨幣緊縮政策可能帶來的負面影響使我們仍然對交通銀行的淨息差保持謹慎態度。此外，雖然我們承認向中小規模企業放貸的增加將很有可能有助於提振交行的貸款收益率，但是我們仍然擔心相關的貸款風險。1季度，該行的減值貸款餘額環比提高2.8%，不良貸款率形成率增至0.93%。我們預計未來幾個月減值貸款餘額將持續提高。
目前，交通銀行A股股價相當於38倍的07年預期市盈率和4.9倍的預期市淨率，較為昂貴；H股股價相當於24倍的07年預期市盈率和3.1倍的07年預期市淨率，略高於同業。但是，匯豐控股 (0005)對交通銀行的投資可能提高，因此我們認為該股股價較同業應有所溢價。我們對交通銀行H股維持同步大市評級。目標價8.35元(昨收8.17元)。 (摘錄)
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