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投資市場傳統觀念認為能源價格與金屬價格，特別是他們的走勢通常會較為一致，因為若果能源價格高企，就會引發市場對通脹的憂慮，而黃金向來被認為是對抗通脹的工具，所以金價理應與能源價格同步升跌。可是近期卻發現金價與能源價格出現背道而馳，例如上星期倫敦布蘭特現貨油與期油都升超過1%，相反現貨金價跌0.85%；又例如：在五月份第一個星期，當時布蘭特現貨油價下挫超過2%，相反現貨金價反而升超過百分之一。世界黃金委員會追蹤他們的關係，並指出金價與布蘭特現貨油的相關系數是0.35，而現時兩者關係已不像以往那麼緊密的同步升跌；這是一時的迷失現象，還是反映新的經濟現象？
由於貴重金屬有保值功能，金價反映的不單純是它的表面開採價值和市場供求情況，更多是反映市場願意給予的風險溢價(Risk Premium)，通常是在地緣政治風險的出現，又或者原油的供應與需求出現變化，原油供求出現失衡，令能源價格上升，引發通脹憂慮，金價上升反映投資市場的宏觀風險(Systematic Risk)正在上升。
投資黃金分散風險
現時能源與黃金價格出現不同步現象，筆者估計可能與以下因素有關。首先，由於金價與全球股市指數走勢不一致，因此在投資組合加入黃金以來分散投資風險，已開始是機構投資者以至退休基金的投資策略。世界黃金委員會指出，以截至今年三月為止的2004至2007年期間，金價與美國道指與S&P 500指數的相關系數，分別只有0.01與0.08，由於相關系數低，自然吸引資金流入黃金與其他金屬投資；另外，現時多個國家，例如中國、印度、俄羅斯、韓國、日本以至中東地區，都累積應大外匯儲備，除了國家債券以外，這些國家中央政府亦可能會考慮購入能源金屬等實物投資，以分散投資風險。
央行的外匯儲備資金亦會是支持金價的因素。因此筆者估計，現時金價及油價反映不單純是風險溢價的上升，最大可能是資金流向的結果。
另外，黃金價格走勢亦要看市場實質利率的走勢而定，當實質利率高企時，即是說持有黃金的機會成本較大，令投資者持有黃金資產的吸引力下降，相反實質利率低企卻可吸引投資者轉投黃金，從而吸引更多買盤支持金價。說到底，金屬仍是環球經濟體系下不可或缺的資源商品，市場對資源商品需求與價格走勢仍成正比，可見長期的經濟發展趨勢，是影響資源商品價格走勢的結構因素。
金價已到中期阻力位
能源價格與金屬走勢同步升跌反映以往傳統投資智慧的定律，不過環球金融市場日趨複雜，投資市場的氣氛、資金流向與利率走勢變化，以至長期的經濟發展形勢，現時都可以左右金屬價格，因此現時能源與金屬金價未必會經常再同步升跌，現時投資能源與金屬，單純了解環球政治經濟形勢發展仍不足夠，亦要明白金礦商的生產成本、邊際利潤、資金流向與利率走勢變化，以至央行吸納的態度。總括而言，筆者相信金價已到中期阻力位，同時需要一段時間整固方能有新的突破。(摘錄)
■柏斯理財集團
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