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近期歐美經濟數據時好時壞，股市也因著利淡消息出現調整，上周美國道指與標普五百指數均跌接近2%，歐洲股市亦跌介乎1%至2%。主要因為歐美經濟仍有通脹壓力，市場擔心利率仍有上升壓力，債價曾經受壓，因而推高債券孳息率。市場憂慮閒資减少，資金成本將會高企，消費開支又會因而受損，令歐美股市下挫。現時美國10年期債券孳息率雖然略為回順，但仍企於5厘以上；筆者認為，現時投資者宜留意債市變化，因為債市孳息率的變化會揭示未來環球股市走勢。
歐日澳紐利率上升
環球通脹是首個影響債市孳息率的因素，現時除日本以外，環球主要經濟仍有通脹壓力，評級機構惠譽最新的全球經濟展望報告表示，歐元區與英國仍會加息。在今年底前利率分別升至4.5厘與6厘，而日本亦可能將利率升至1厘水平。筆者亦曾經分析過，除了能源價格以外，氣候問題、種種環境因素與食品安全要求下；農產品價格勢必繼續處於升勢，意味著包括食品價格的核心通脹仍會高企。若通脹高企的話，借貸利率便難以回落，自然令孳息率高企，資金成本上升，最終不利股市投資。最近歐美日三地股市，都曾經因為債市孳息率上升，而拖累股市下。現時除美國以外，歐日澳紐等地區經濟體系，利率仍有上升壓力，若果財資市場突然起變，例如次按問題貸款不能理順，債市孳息率有可能急速抽升，並衝擊相關金融機構和對股市起重大的負面影響。
全球央行或機構投資者會否減持美國國債，亦是另一個關注焦點。最近美國財政部表示，中國於今年4月減持58億美元的美國國債，是近一年以來，中國首次減持美國國債。根據資料顯示中國是繼日本後，持有美債的最多國家，中國對美債的態度自然舉足輕重。筆者預期，隨著各地開始重視替其外匯儲備進行更廣泛的策略性投資，例如中國投資美資私募基金黑石集團，中東與新加坡淡馬錫的資金，亦大舉投資環球企業；此消彼長之下，都有可能減少對美債的投資需求。未來美國債市可能面對更大下調壓力，分析員表示美國國債市已踏入熊市，債券孳息率若果高居不下，對未來投資市場的負面影響可想而知。
美債市面臨下調壓力
資本和資產市場走勢亦需關注，最近美資投資銀行貝爾斯登，旗下兩隻炒賣美國次級按揭債券的對沖基金出現巨額虧損。雖然貝爾斯登承諾向其中一隻基金注資，但另一隻涉及槓桿炒賣的基金恐怕會清盤結業。現時市場擔心的是，今次事件會否引發骨牌效應，導致金融危機出現。若果金融機構因此作出巨額撇脹和計數離場，到時債市便會面對更多的恐慌性拋售。美國最新公佈，5月份新屋銷售下跌1.6%，跌幅大於市場預期，同期二手樓銷售下跌0.3%，雖然符合市場預期，但這是自2003年以來最低水平。現時從這些樓市數據得知，美國個別地區樓市出現調整已是不爭事實，若果樓市出現更深化的調整，次按債券急速貶值也會引發拋售潮，到時債市更雪上加霜，對全球投資環境不利。
綜合而言，商品價格上升、環球通脹、市場資金流向、樓市泡沫會否觸動美國金融危機和全球央行的貨幣政策等等因素，都會影響債市表現。惠譽就指現時資本市場已不是再容易獲取便宜資金(Goodbye to cheap money)；因此投資者需要注視美國債市孳息率走勢，以防貸款利率突然抽升，令消費開支大減，市場游資亦因而劇減，令商業併購以至私募基金投資出現萎縮，到時環球股票市場會由高位出現大幅調整。(摘錄) ■柏斯理財集團
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