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中銀國際
中國石化(0386)07年上半年的經營數據基本符合我們預期。雖然在更新石油價格預測前，我們將對中國石化維持原有的盈利預測和目標價格，但是考慮到煉油業務的經營環境日益嚴峻，我們將H股評級從優於大市下調為同步大市。
石油和天然氣產量符預期
07年上半年，中國石化的石油產量同比增長2%，天然氣產量同比增長11%，均相當於我們全年產量預測的49%。期內，公司的原油加工量同比增長6%，06年10月投產的海南新廠帶來了全期貢獻。雖然上半年的原油加工量已達到我們全年預測的52%，但是我們仍然維持原來的原油加工量預測，主要是考慮到原油價格上漲，而產品價格保持相對穩定，預計下半年公司將減少煉油量。
生產趨於正常化，成品油產品組合有所調整。在中國石化多種成品油產品中，07年上半年煤油產量同比增長29%，高於其他產品的單位數增長。煤油產量的快速提高主要是因為06年上半年公司暫停了部分工廠的生產，導致06年上半年產量同比減少6%。由於比較基數較低及對煤油產量比重的小幅提高(可能同時降低了柴油的產量)，07年上半年煤油產量出現了較大幅度的同比提高。這也解釋了為何期內批發銷量增長遠遠高於直銷和零售銷量增長，因為所有的煤油都是通過批發進行銷售的。
由於石油價格上漲而成品油價格保持相對穩定，中國石化煉油業務的經營環境日益嚴峻。07年2季度倫敦交易所布倫特原油的平均價格環比上漲15%至68.6美元/桶，從06年5月開始，其原油交易價格大部分時間均高於70美元/桶。包括柴油、汽油和煤油在內的主要成品油價格繼1月中旬小幅下調後一直保持穩定。我們預計07年2季度公司的煉油業務利潤從1季度的5.75美元/桶降至3美元/桶左右，基本盈虧平衡。3季度的經營環境只可能更加嚴峻，因為我們認為在較高的通脹水平下，政府不會批准成品油漲價。
我們推薦中國石化主要是因為公司的煉油業務有所恢復，但是現時經營環境已出現逆轉。因此，我們將中國石化H股評級從優於大市下調為同步大市。我們暫時對該股維持原有的盈利預測和目標價格，目標價為9.25元(昨收8.29元)，但是我們仍然建議投資者應擇機獲利回吐。
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