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南華證券
自上次於12月28日作首次推介後，理文造紙(2314，簡稱理文)的股價已大幅上升91%，並超越我們定下的目標價。近日公司公布的07年度盈利為10.1億港元，高出我們預期26%。為了反映：(1)未來兩年的產能增長；2)強勁的包裝紙銷售；3)利潤率上升及人民幣升值的因素，我們把理文08及09年度的盈利預測上調23%及43%。我們對包裝紙的市場維持正面，並對理文的利潤率提升能力及其上游木漿發展樂觀。我們以過往一年半的平均市場率來定下40.3港元的目標價(昨收34.7元)，因股價有16%的上升空間，故推介買入。
07年度業績勝預期
理文的07年度業績強勁，營業額升36%至51.6億港元，6%高出我們預期的48.5億港元。純利升68%至10.1億港元，較我們預期高26%。盈利高於預期的原因如下：1)較高的毛利率上升；2)較低的利息支出；3)低於預期的稅率；4)一次性的0.42億港元外匯收入。
根據RISI的報告，包裝箱在中國的需求超越生產數量，加上法改委預期，在2007年，約有合共230萬噸包裝紙產能的小型造紙廠將因成本高企及未能達至環保標準而結業。此外，約有合共650萬噸小型造紙廠產能於未來5年關閉。同時，大型造紙商如理文及玖龍正不斷提升產能，加快市場整固，有利大型紙商的議價能力。
受惠人民幣升值
理文於今年推出兩種新產品，由於木漿含量較少，生產成本亦因此下降、有助利潤率上升。此外，由於公司有多於60%營業額為人民幣，而約有70%的採購成本以美元或港元支付，故人民幣升值亦將帶動毛利率上升。預期毛利率在08年度升至26.8%，更在09年度升至27.1%。
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