港股直通車熱炒另類憂慮：誰接火棒？

http://paper.wenweipo.com [2007-08-31]

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本報記者：荊才

　「港股直通車」還未正式啟動，本港和內地早就一片歡騰。內地投資客摩拳擦掌，恨不得立刻就「開車」炒港股；本港投資者狂追A+H股，令國指屢創新高。在一片歡騰之中，另一種憂慮、擔心的聲音開始增強。市場分析人士指出，H股股價與A股股價「接軌」的可能性並不大，內地投資者若大量買進H股，除會錯失在其他港股上的賺錢機會外，更可能掉進香港機構投資者設下的陷阱：趁機拉高H股股價，等內地客來接火棒。一些人士並擔憂，內地客的投機炒作風會令港股更波動，甚至改變港股定價機制，令港股成投機天堂而泡沫膨脹，最後遭國際大鱷踏破泡沫而陷入危機之中。

　內地投資者為何對投資港股一見鍾情？究其原因，就在於同一家企業在香港上市的H股股價往往都大大低於其內地上市的A股。如昨日(30日)中國鋁業(601600)A股的收盤價為每股51.53元人民幣，H股(2600)的收盤價為每股19.34港元，H股股價較A股折讓63.7%；大唐發電(601991)A股的股價為24.09元，而H股(0991)的股價只有7.85港元，H股股價較A股折讓高達68.5%。不少內地投資者因此認為，H股比A股更具有投資價值，利用這個巨大的價差，就足可以狠狠地賺上一筆了。

做空機制牽制股價飆升

　內地《上海證券報》分析指出，這樣的赴港炒股動機其實是很危險的，內地股市與香港股市是兩個完全不同的市場，H股股價與A股股價「接軌」的可能性並不大。市場分析人士認為，A股市場相對封閉，「中國特色」濃厚，上市流通股本不多，市場投機色彩深厚，政策因素也在市場上打下了深深的烙印。

　更重要的是，A股市場目前還沒有做空機制，投資者只有做多才能賺錢，在A股市場上市公司股價往往會被高估。相反，香港股市則是一個開放的國際化的市場，其市場標準與國際上一些成熟國家與地區的標準吻合，其市場資金也在世界範圍內自由流動。香港股市存在著做空機制，投資者做多可賺錢，做空也可賺錢，股價大幅高估的可能性並不大，H股如果也像A股一樣，股價被大幅高估的話，必然會招來市場做空力量的打壓。

AH股股價暫難「接軌」

　內地投資者投資港股如果就是為了賺取A+H價差的話，那麼，內地高價的A股就很有可能成為投資者炒作H股的「多頭陷阱」，或者說是一根套牢赴港炒股的內地投資者的繩索。

　當內地投資者大量買進H股時，不排除目前的香港機構投資者，正好趁此機會邊拉高H股股價，邊派發H股籌碼的可能，最後在H股籌碼派完發畢的情況下，把內地赴港炒股的投資者套牢。甚至不排除，香港市場上的機構投資者與內地市場上的機構投資者聯手，拉高含H股的A股股價，達到在H股上獲利了結的可能。如此一來，那些投資香港市場購買H股的內地投資者，不正好成了H股上面「接最後一棒」的人了嗎？

　另一危險就是錯失在其他港股上的賺錢機會。從香港市場來看，考慮到各種中國因素的原因，H股乃至各類中國概念股，其股價已被明顯高估。內地投資者不應該繼續戴著內地股市的眼鏡來看香港股市。

內地客狂炒作風能影響港股﹖

　被四叔形容為「盲俠」的內地股民，在內地這個幾乎完全封閉的市場中，「睡醒一覺」就可以賺錢，故此出現不少賣田、賣屋、碌卡炒股的股民，他們這股狠勁如果用到炒港股，會否擾亂港股的定價機制？會對港股帶來甚麼影響，這是在近日大市一片歡騰的表象下，本港有識之士所擔心的問題。

　就以近日市場炒作H股價追上A股價的概念，其中一個原因，是相當一部分情況，就是大戶摸準了內地不少散戶喜歡「追落後」的投資心理，將股價炒上炒落，從中高沽低買。事實上，內地散戶不理企業的質素怎樣，總之看見其股價跑輸大市就買入，甚至出現業績愈差、股價愈殘，就愈多人買入的怪現象。

非理性投資易製造市場泡沫

　內地散戶如果把這種炒股風格移植到本港，自然覺得H股大有炒作空間，港股在一番熱鬧中也有機會雞犬皆升。這種非理性的投資方式，最容易製造市場泡沫和波動，最後可能導致內地散戶成為國際大鱷的點心。由於港元兌人民幣不斷貶值，到時一些散戶又要面對在股價和匯率「雙虧」的苦況。

　儘管現在「港股直通車」還沒有正式開通，但是雙方都存有互相「高度期望」的現象。如果市場演變，一時無法滿足雙方的願望，由期望轉為失望，完全有可能由此引發市場的新一輪大波動。當「港股直通車」開通的時候，內地散戶投入完全陌生的境外市場，若接過港股火棒，就損手爛腳，沒有賺錢效應，自然也要由期望轉為失望，就不敢輕易再搭「虧錢直通車」了。

向國際開放港股本質難動搖

　短期內港股牛氣勢無可擋，但港府與投資者都必須留意，港股泡沫愈盛，國際大鱷愈有機會狠沽大賺，泡沫爆破傷的將是本港與內地小股民。內地股市猶如賭場的特性，是否亦隨港股直通車擴至港股，改變港股本質呢？情況並非如此，因港股與內地股市有極關鍵的不同，就是內地股市對外封閉，可閉門狂歡，港股則向國際開放。

引北水南流提防港股風險增

　國際資金尤其大鱷並非心口只有勇字的股民，而是膽大心細手段狠的老手，既著重短期趨勢，亦關注基本因素，能窺伺金融市場嚴重失衡，藉機謀取厚利。現時港股仍在派對之初，泡沫未濃，按國際資金過去的做法，往往會乘興齊齊炒上，先賺一筆並儲貨源。

　不過，當港股愈升愈高，離基本因素愈遠、泡沫愈盛，危險就愈大；因伺機擇肥而噬的國際大鱷，很可能不但高位沽貨，更會大手沽空，務求踩破港股泡沫而贏取巨利。

　中國開放讓居民往境外投資，給了香港一項優惠，支持金融業發展，但這次引北水南流，除了能解決「流動性」太多之外，也會把A股改革的風險轉移到香港股市。

QDII產品贖回壓力增

　資金自由行新政令港股大漲，卻讓早前獲政策支持的銀行系QDII產品受到衝擊，內地個人投資者可直接投資港股，無需借助銀行的QDII產品投資港股，令銀行QDII產品客源被分流，並有已購買QDII產品的內地投資者意欲贖回，令銀行需直面贖回危機。

贖回潮可致機構損失大

　據了解，目前已有一部分投資者在詢問贖回事宜。由於QDII產品的期限一般為兩年左右，最後的收益率還得等待國際金融市場度過次按危機後再看，但是如果贖回率太高，算上提前贖回費用，投資人承擔損失就相當可觀。例如建行的規定是「因投資人贖回導致產品總市值低於2,000萬人民幣時，產品可能由產品發行人提前終止，由此可能導致投資人遭受損失，並承擔早於預期收回投資而面臨的再投資風險。」

「直通車」QDII各有優勢

　不過，亦有市場人士認為「港股直通車」與QDII是兩回事。長期研究香港股市的西南證券分析師周興政表示，這項政策對QDII是會有一些影響，但不會太大。他認為，個人直接境外投資與QDII之間不具有特別大的可比性，相當於股票和基金，各有各的優勢，也各有各的吸引人群。

　中國人民大學教授趙錫軍也表達了相同觀點，但同時也指出，個人直接境外投資屬於個人投資，與QDII機構投資業務形成的是一種競爭關係，這樣將更加有效的刺激QDII業務的發展。

客戶到津中行開戶手續流程

　1.憑本人身份證開辦一個個人結算專用帳戶存摺和借記卡，到VIP理財室簽訂協議

　2.簽訂協議前理財經理明確告知「港股直通車」只能投資香港股票，不涉期指、基金以及證券的衍生產品

　3.客戶在理財經理指導下，逐項填寫中銀國際個人開戶申請並在《財富管理港股「直通車」協議書》簽名

資金自由行要點

　■居民個人可使用自有外匯資金及人民幣購匯直接從事境外證券投資，投資規模不受5萬美元的購匯總額限制。

　■投資通過中國銀行天津分行和香港中銀國際證券有限公司辦理。

　■試點初期，內地投資者只能開設現金戶頭買賣證券產品，不可買賣期指和以孖展形式買賣股票。暫不可抽新股。

　■資料來源：本報資料室