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——易憲容：內地必須考慮利益協調與市場風險
本報記者：荊才
「港股直通車」的消息已經公布了兩個星期，有市場傳言指「直通車」可能會擱淺，也有媒體報道管理層正在評估風險，令「直通車」要多等一會才能通行。由於市場上種種報道與傳說，「直通車」也成了市場的一個期待與懸念。中國社會科學院金融研究所研究員易憲容日前在《國際金融報》上撰文，分析「港股直通車」緩行背後的原因，他更直言「港股直通車」存在四大懸疑。
易憲容認為，境內居民到海外資本市場或境外資本市場直接投資，不僅意味著中國資本項開放程度愈來愈大，也意味著對中國投資者及中國資本市場可能產生巨大的影響。
籲設准入標準及競爭機制
文章指出，這樣一個重大的事件，為甚麼相關業務只能通過中國銀行天津支行進行，而不是其他銀行及其他地方一起進行？如果論地緣，深圳與廣東市場的基礎條件，以及投資者的便利性等均肯定較天津好；如果論市場發展程度，上海也不會落後於天津，但為甚麼試點不是上海而是天津？
另外，為甚麼僅於中行天津支行進行？而不是制定相應的市場准入規則，讓有資格的金融機構競爭，從而形成有效的市場競爭機制？而如果該機制只完全通過人為的因素來規定，那麼對其他金融機構和地方又是否公平？沒有嚴格的市場准入標準及有效市場競爭機制，投資者就不可能獲得較好的服務。
建市場機制平衡各方利益
易憲容認為如果不通過有效的市場機制，金融機構和金融產品之間的重大利益關係是很難平衡的。例如QDII在內地開放居民直接投資海外後，是否可發展或需要等待？他質疑，以往屬於「政策市」的中國資本市場所留下的種種弊病還不夠嗎？還要再生出一個「政策市」的怪胎嗎？因此，其議題設定的理性、其決策程序的合法性等都是管理層必須考慮的問題，而不是某個職能部門一紙文件宣布就能夠了事。
須慎防大戶賺錢散戶套牢
他又指，內地投資者到海外或境外投資，由於訊息、能力、知識等方面的不足，他們所面臨的風險肯定不小。文章稱，目前不少由內地主理的投資項目表現均不太理想。如部分銀行QDII產品出師不利，產品跌破淨值；國家投資公司投資百仕通套牢約20%，截至目前賬面虧損約5.3億美元；國開行投資巴克萊銀行前景難料，首筆22億歐元的投資在入股宣布首日即出現1.5億歐元的賬面損失。
同時，港股就受「直通車」消息刺激而一度創出了歷史新高，這令人聯想到01年B股市場開放的情景。01年2月19日，有關部門宣布B股市場對內地居民開放，但當時規定，新增換匯資金延至當年6月1日方准進場。2月19日到5月31日，上證B股指數大漲200%，但到6月1日之後卻掉頭下跌，2個月後跌幅近半，內地投資者損失慘重，國際投資者則套利而去。而目前A、H股價差恰與當年A、B股情形相似，如果內地資金蜂擁香港市場，境內投資者料將再次成為套牢犧牲品。
風險應對機制配合市場開放
同時，當中國資本項的大門再次向外加大開放程度時，這不僅對中國的金融市場產生重大影響，中國投資者也面臨著很大的風險。可以說，如果不是中國資本項沒有開放，美國次按危機對中國傳染是不可避免的。打開個人到海外投資的大門到底對中國市場構成多大影響，大家目前是想像不到的。對此，不知境內管理層是否考慮過出現甚麼情況可採取甚麼政策或應對的方式。如果連這些都沒有充分的準備，那麼中國投資者海外投資對境內市場的衝擊、國際金融市場對中國市場的衝擊也就不可避免了。
總之，「港股直通車」是中國資本項開放的一項重大的政策，它的開放對內地投資者、內地金融市場及香港金融市場等方面都會產生巨大的影響。這裡，既有相關者的利益關係協調，也要面對各種不確定性下的風險。這些都是內地的政策與制度必須考慮的問題。
懸念一：為何沒有市場准入標準
■深圳證券交易所的地緣基礎條件及投資者便利性為何比不上天津？
懸念二：如何平衡各方利益關係
■為甚麼「港股直通車」試點僅於中國銀行天津支行進行？
懸念三：會否重蹈當年B股覆轍
■01年上證B股經歷大漲200%後掉頭下跌近半的奇景，香港H股會否歷史重演？
懸念四：是否建立風險應對機制
■內地股市未受次按危機影響，但在資本項進一步開放後能否繼續免疫於國際金融市場衝擊？
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